利率顶部渐明多头开始反攻，数百只债基亏损引发大额赎回 | 债圈大家说（周刊）

　　1、债市不空

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　　数据来源：Choice

　　首席经济学家刘郁

　　对于长端来说，多头反攻情绪崛起，这一轮调整的顶部或已形成。不过当前债市仍然没有摆脱股市的情绪压制，伴随股票走势的涨跌起伏，长端利率可能仍有颠簸。后续如果债市主线转向降息预期发酵，则有望走出独立于股市表现的行情。

　　研究所所长、固收首席张继强

　　对于等配置型资金，十年国债1.8%开始有一定的接受度。交易性资金则需要等待，九月中长假前可能有喘息，十月份之后（供给淡季+情绪拐点+消费等高基数）再寻找“反攻”机会。品种上，30年国债、二永债等品种在逆风阶段容易成为行情放大器，建议暂时规避。中短久期品种息差空间尚可，兼具防守特性，可以适度把握杠杆套息机会，从上周央行表态看，资金面紧的概率并不高。短期重点关注央行公开市场操作情况，如果明日大幅放量，说明央行主动呵护资金平抑赎回，可以尝试曲线陡峭交易。

　　固收首席分析师谭逸鸣

　　于债市而言，“看股做债”的逻辑在三季度仍有可能延续，政策扰动、资金再配置叠加赎回压力影响下，债市或延续震荡格局，10年国债收益率在1.75%-1.80%区间可逐步配置，对利率债保持波段操作，博弈阶段性修复行情。往后债市的破局点一是关注股市冲高回落，风险偏好边际下降；二是央行加大呵护力度，不排除重启国债购入等操作释放宽松信号，对债市形成支撑。

　　固收首席分析师曾羽

　　短期内债市压力最大的阶段已经过去，负债端稳定的机构可逐步逢高择机梯度加仓。历史经验显示债市短期内仍有一定风险，但考虑到基本面、资金面均较为支持债市，这意味着债市即便有反复也不会再大幅破位上行，风险点仅在于股市，建议继续观察，若后续股市涨幅放缓，使得债市顺利度过这段情绪不稳的短期波动期，后续债市修复也将会更加顺利。不过，即便后续债市持续修复，短期内也难以回归之前水平，1.7%或已是债市当前阶段性下限。

　　“表舅是养基大户”主理人

　　不看空债券，就是认为，低利率环境，将是中长期趋势，不管是货币部门，还是外部力量，暂时都没有意愿，或者能力，打破这个趋势。不要把“股市”和“债券”之间，搞成二元对立的关系。低利率，是这轮股市行情，最根本的主线，没有之一，所以，低利率的环境，既是不看空债券的原因，也是股市走强的底层逻辑，两者，是“伴生”的关系，实则是一荣俱荣，一损俱损。

　　2、7月财政收支情况向好

　　首席经济学家李超

　　7月第一本账（一般公共预算）收支均实现恢复性增长，7月全国一般公共预算收入同比增长2.6%（前值-0.3%），主要与基数效应有关；7月全国一般公共预算支出同比增长3%（前值0.4%）。7月第二本账（政府性基金预算）的边际变化主要来自特别国债和地方政府专项债的发行，7月全国政府性基金预算收入同比增速录得8.9%（前值20.8%），其中7月国有土地使用权出让收入同比增长7.2%（前值21.9%），可能与卖地资金的入库节奏相关，而政府性基金支出增速维持42.4%。

　　证券宏观首席分析师张迪

　　1-7月财政数据公布，整体来看总量和结构基本延续持续改善趋势。在土地收入维持平稳、印花税（含证券交易印花税）大幅增长情形下，7月广义财政收入增速改善回暖。在政府债发行前置下，广义财政支出力度加快上行，对经济增长起到了重要支撑。7月广义财政收入回暖主要靠印花税高增和土地收入保持平稳支撑，可持续性仍有待观察，若后续预算内收入走弱和土地收入下行同时发生的话，不排除出现类似于2023年四季度增发国债的可能性。

　　开源证券宏观首席分析师何宁

　　财政收入压力持续缩小，广义支出强度持续性待观察。7月广义财政收支差（累计值）扩大至5.6万亿，同时由于实际财政收入的逐步改善，广义财政收入和预算之间的缺口继续缩小。6月起广义财政支出增速显著加快，主要由前期发行的特别国债、专项债形成支出拉动。但考虑到支出中一部分资金用于隐债置换和对资本金的支持，政府性基金支出与基建等实体经济指标出现一定偏差，我们预计三季度广义赤字有望保持较高规模，四季度随着政府债券发行步入尾声，广义财政收支差可能开始回落。

　　3、债基大额赎回

　　截图来源：妙想深度研究

　　鹏华基金基金经理祝松

　　短期对债券市场持中性看法，倾向于看平短期表现。因利率上行风险与下行空间或均有限，且当前货币政策环境整体较为宽松。在政策维持市场流动性充裕的背景下，债券市场有底，下行风险不大，但机会有限。若市场短期内无降息预期，利率大幅下行或债券市场表现突出存在难度，可谓上有顶下有底的情况。长远来看，债券市场面临的经济环境、通胀态势及海外环境等仍存在诸多不确定性，因此中期对债券市场保持相对开放的态度。

　　某公募基金基金经理

　　当前位置我们倾向于短久期调结构，以应对未来曲线陡峭化。具体而言，我们将维持中性偏高的久期，但结构上主要配置受期限利差变陡影响较小的5年内利率，未来将大幅减少10年及以上利率的配置。资金市场隔夜资金利率仍处在年内低位，短债表现相对坚挺。

　　某公募基金产品部人士

　　规模偏小的基金遭遇大额赎回，会带来很高的冲击成本，需要通过提高净值精度来提醒投资者注意风险。对投资者来说，在基金估值方法没有改进前，应尽可能远离这类机构持有比例高且赎回几率高的基金。

　　“债券今天有蛋吗”主理人

　　亏钱比较多的产品，无非就是久期放得比较长，年初以来，10年国债上行20bps左右，30年国债上行10bps左右，如果保持中长久期运作，票息是无法覆盖资本利得亏损的——年内，7-10的利率债指数大概亏0.7-0.8%左右，30年的产品大概亏2%左右。当然，如果坚持了股债均衡配置，在配置上多向固收+倾斜的话，今年赚钱还是比较easy的，年内一级债基和二级债基的涨幅，基本都在2-4%或以上了。