低息长期限！科创债成创投机构募资“新口子” |创投观察

　　《科创板日报》6月18日讯 机构科创债发行持续升温。近日，中科创星成为首个成功发行科创债的民营创投机构后，毅达资本、东方富海也于6月17日成功发行科创债。此外，君联资本、启明创投、金雨茂物、泰达科投等多家民营创投机构也处于发行注册过程中。

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　　创投机构纷纷发债的背后，不仅是为了解决募资过程中的卡点，也是培育壮大耐心资本、长期资本的一种实践。

　　今日在陆家嘴金融论坛上，证监会主席吴清提到，要更大力度培育壮大耐心资本、长期资本。聚焦私募基金“募投管退”各环节卡点堵点，精准发力、畅通循环；积极推动社保基金、资金、产业资本参与私募股权投资，拓宽资金来源。

　　《科创板日报》记者注意到，此次民营创投机构发行的科创债，最高长达10年，远远高于3-5年的中期票据。这意味着，科创债对于股权投资领域，不仅起到拓宽创投机构募资渠道、缓解流动性压力的作用，更重要的是有助于推动金融“活水”滴灌到有核心技术的科创企业中。

　　最高期限10年！3家创投机构发行近10亿科创债

　　对于科创债的发行，不少一级市场投资人士认为，这是一个趋势。

　　《科创板日报》记者注意到，近日成功发行科创债的3家民营创投机构，共计发行9.5亿元的债券。其中，中科创星发行4亿元，毅达资本发行1.5亿元，东方富海为4亿元。

　　作为最早一批成立的民营创投机构，东方富海发行的4亿元科创债，是3家发债机构中期限最长、利率最低的机构。具体来看，东方富海科创债期限为5+3+2年期，票面利率为1.85%，低于2%这一大关。

　　毅达资本的票面利率为2.33%，期限为3+2年；中科创星次之，票面利率达2.1%，期限也有10年，即5+5年。

　　中科创星作为首家成功发行科创债的民营机构，其合伙人李浩对《科创板日报》记者表示，对于投资机构而言，科创债的发行最主要的作用是在融资渠道里补充机构的自有资金。“让GP在募资过程中基金认缴比例更高，进而使LP更有信心。”**

　　面对10年期的债券期限，李浩进一步表示，科创债长期限、低成本的特点与科技企业的需求高度契合，科创债能够成为支持硬科技企业发展的重要工具。

　　采访中，多位创投人士对《科创板日报》记者表示，科技企业的培养，少则需要5-10年，多则8-10年，甚至更长时间。“尤其是医药行业的科技创新，从实验室突破到商业化，通常需要8-10年甚至更长时间；企业从种子资本到D轮融资阶段之间，平均培育时间需要延长25%-40%。”

　　总体来看，该位创投人士认为，硬科技企业从实验室验证到产业化，一般要经历5-7年研发期“死亡谷”，以及3-5年的量产爬坡“成长期”，因此长期的、低利息的资金，是培育这些科创企业的重要土壤。

　　在今日的陆家嘴金融论坛上，吴清亦指出，与科技创新“十年磨一剑”的坚守相比，金融供给仍存在资金短期化、风险容忍度低等问题，长期资本、耐心资本远远不够，需要进一步完善。

　　科创债仍是“债”，拼的还是创投机构综合实力

　　随着首批三家民营创投机构科创债的成功发行，这一创投机构融资渠道中的新突破正在“兴起”。

　　但“兴起”之下，投资人认为，科创债本质仍是“债”，其发行背后拼的还是创投机构的综合实力。资深投行人士王骥跃认为，从票面利率上看，3家机构都实现了低利率的资金使用成本，且部分科创债期限长达10年，这显示出投资者对国家战略性新兴产业的看好。

　　“但这种看好，一定与创投机构的综合实力有关。”资深投行人士王骥跃在接受《科创板日报》记者采访时表示，目前科创债的资金成本非常低，甚至远低于投资项目的回购成本。“一些对未来看好的投资机构，由此会选择以发债的方式融资，但发债只是辅助手段，最终看的还是项目本身。”

　　创道硬科技创始人步日欣也认为，3家机构平均2%上下的票面利率，肯定是综合投资机构多方因素之后的结果，这包括机构自身实力、募资能力、投资业绩、偿还能力等关键指标。

　　在募资上，近1-2年来上述3家机构募资突出。以中科创星为例，近日其管理的的上海中科创星先导创业投资合伙企业（有限合伙）完成签约，首关规模26.17亿元。

　　2022年，东方富海在成都募得50亿元规模的新基金；今年以来，毅达资本携手西藏，成立15亿元拉萨市产业强市母基金，此前在2024年，毅达资本也成功募资45亿元。

　　那么，科创债发行之下，创投机构如何支付每一年的利息费用？多数接受《科创板日报》采访的投资机构表示，科创债是“债”，不是免费资金。因此，创投机构每年支付的科创债利息，主要来自“基金管理费”。

　　《科创板日报》记者注意到，无论是毅达资本2.33%的票面利率，还是东方富海最低的1.85%，以及中科创星的2.1%，科创债带来的利息支出都低于以基金规模2.5%计算的基金管理费收入。

　　采访中，另有间同业人士告诉《科创板日报》记者，首批三家成功发行科创债的创投机构中，东方富海、中科创星都获得了反担保。

　　科创债的反担保是指：为保障担保人在履行担保责任后能向发债的创投机构追偿，由第三方向担保人提供的二次担保措施。以东方富海此次发行的科创债为例，其由中债信用增进投资股份有限公司提供全额担保、深圳市高新投融资担保有限公司提供反担保。通过这种“央地双保险”增信机制，降低担保人（即前述中债信用增进公司）的代偿风险，进而增强其为创投机构发债提供担保的意愿，帮助民营创投机构以更低成本发行债券、获取融资。

　　“一般来说，反担保的资金使用成本是0.5%，因此中科创星和东方富海的实际资金使用成本，会在票面利率的基础上增加0.5%。”但即便如此，在该位银行间同业人士看来，两家机构的综合资金使用成本，仍足够被基金管理费覆盖。

　　由此，步日欣认为，募资能力是投资机构是否成功发行科创债的关键，而投资成功率和收益率，决定了能否覆盖科创债的本金及利息。

　　对于科创债，吴清在今日的陆家嘴金融论坛中也指出，要大力发展科创债，优化发行、交易制度安排，推动完善贴息、担保等配套机制。

（文章来源：科创板日报）