资金价格跌破1.4% 多头情绪升温 CPI、PPI 双弱亟待政策破局！ | 债圈大家说06.09

　　AI摘要：6月债市情绪回暖，存单利率见顶预期增强，长端收益率出现抢跑式下行，10年期国债在1.7%附近配置价值凸显。央行持续通过买断式逆回购等工具维稳流动性，市场对重启国债买卖预期升温。5月CPI同比持平，PPI延续回落，通胀压力偏弱，为政策宽松提供空间。债券ETF规模再创新高，信用债ETF成资金配置重点，兼具稳健收益与低波动优势，成为震荡市中的优选资产。

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　　1、存单见顶，利率抢跑

　　首席经济学家明明

　　参考2024年存款降息对存单的影响，市场逻辑主线可能会经历从“供给冲击”切换至“需求主导”的过程，利率也会先上后下。6月存单“天量”到期可能加剧阶段性的扰动，但我们认为考虑到央行支持性的货币政策以及资金面的情况，存单利率上行幅度有限，机构可以考虑在1.75%附近择机入场配置。

　　中邮固收首席分析师梁伟超

　　6 月第一周，在短端情绪企稳的情况下，周五下午长端收益率出现抢跑式下行。当前市场对于利率交易的共识可以总结为两条：第一，10 年期国债上行风险不大，临近1.7%的位置具备配置价值；第二，利率处于窄幅震荡阶段，机会会有，但需要等待。细微择时的一致预期程度较高，导致所谓“抢跑”，再之后需要面临的可能依然是“窄幅波动”。在利率相对低位之后，交易可能总在“抢跑”和“追不上”之间徘徊，操作的难度依然较大。当前，债券市场的主线依然是负债成本的下行修复和头寸亏损的收益修复，需要以时间换空间。

　　德邦证券固收首席分析师吕品

　　而近期市场对于央行重启买卖国债的预期再度升温。从大行近期机构行为来看，确实开启了买入短债，截至6月6日，6月大行已净买入690亿三年内短国债。我们认为6月央行确实有重启买卖国债的可能，但目前大行买短债也可能源于：1）今年以来大行由于市场行情或兑现浮盈卖出长债较多，资产端有补短债的需求；2）月初资金转松，基于资金情况进行短债配置；3）去年8月开启的大行买短债多为老券，目前可能有部分到期需要重新配置。

　　2、5月通胀数据

　　首席经济学家李超

　　5月CPI同比增速为-0.1%（前值-0.1%），好于符合市场预期，环比增速-0.2%（前值为0.1%），主要受能源价格下降影响，环比增速与我们前期预测一致。5月PPI同比增速录得-3.3%（前值-2.7%），略低于市场预期，环比下降0.4%（前值-0.4%），主要受国际定价的大宗商品价格下行等输入性因素影响，国内部分能源和原材料价格也出现了阶段性下行，新动能行业价格相对有韧性并维持了同比上行。

　　开源证券宏观首席分析师何宁

　　CPI方面，结合批发价格指数等高频数据，我们预计6月CPI环比在-0.1%左右，同比或在0%左右，再往后，服务与实物消费或将平缓修复，CPI同比或震荡上行，2025年全年平均同比或在0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计6月PPI同比、环比均有回升，再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，2025年全年平均同比或在-1%--2%区间。

　　固收首席分析师董德志

　　预计6月CPI同比将重回正增长区间。基于高频价格指标的表现，预计6月国内CPI食品价格环比约为0.5%，CPI非食品价格环比约为-0.1%，CPI整体环比约为零，6月CPI同比或回升至0.1%；预计6月国内PPI环比约为-0.2%，6月PPI同比持平上月的-3.3%。

　　3、债券ETF总规模再创新高

　　数据显示，截至6月6日，债券ETF总管理规模已升至3043亿元，再创历史新高，成为当前震荡市场中资金追逐的“低波稳健”配置主线。随着利率中枢缓步下行，债券ETF正在迎来前所未有的发展窗口。

　　固收首席分析师姜丹

　　近年来，我国指数型债基市场经历了蓬勃的发展。由于债市“资产荒”的出现，利率中枢下行，机构行为一致性增强，兼具较低风险+相对稳健收益双重优势的被动型债券基金获得市场青睐，规模不断扩张。沪深基准做市信用债ETF收益可观、风险可控，尤其是在当前信用债券ETF数量有限的背景下，属于较为稀缺的品种，叠加政策支持其开展通用质押库回购交易，是未来投资的可靠选择。

　　华福证券固收首席分析师徐亮

　　绝对收益率方面，相比于政金债的3.52%和公司债的2.94%，2024年以来国债ETF、地方债ETF和可转债ETF的平均年化收益率分别为8.26%、5.11%和6.68%，整体收益表现更好。从抗风险能力来看，政金债ETF和基准做市信用债ETF的最大回撤率和年化波动率更低，抗波动能力强，而可转债ETF整体的波动性较大。从收益风险比来看，地方债ETF的夏普比率最高，为2.61，紧接着为政金债ETF（1.73）和国债ETF（1.24）。

　　固收分析师王宇辰

　　此前，非金信用债在久期和流动性上难以兼容，中长期限非金信用债二级交易活跃度偏低，机构参与信用波段的策略有效性和策略容量偏低，2025年的8只基准做市信用债ETF发行后，久期在2.5年-4.5年的产品线有所丰富，在市场看好中长端机会时，通过信用债ETF参与信用波段的空间打开。