期债不具备中期下跌基础

　　受多因素的影响，上周五国债期货出现了明显的下挫，但是在国内经济复苏和货币环境偏宽松的大背景下，国债的强势基础不改。

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　　上周五，国债期货下行的主要原因有以下几个方面：其一，二季度国内现券发行较为集中，一级市场供应压力对国债期货产生了一定的压力；其二，目前国债期货的收益率偏低，市场存在下挫修复收益率的动力；其三，近期央行发声称会在二级市场买卖国债调节市场的流动性，这使得国债后期的供需格局不确定性加大，国债期货波动加大。

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　　固收资产需求上升

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　　4月中旬，国内一季度经济数据陆续公布。从数据情况来看，国内经济仍处于温和复苏的状态之中。国家统计局公布的数据显示，一季度国内GDP同比增速为5.3%，略高于年内5%的经济增速。3月规模以上工业增加值增长4.5%，相较2月有所改善。经济“三驾马车”表现平稳。投资方面：一季度国内固定资产投资完成额为100042亿元，累计同比涨幅4.5%，较2月上升0.3个百分点，说明国内投资有转好的趋势。消费方面：一季度国内社会消费品零售总额为120327亿元，累计同比增速为4.7%，整体来看国内消费略显疲软。进出口方面：一季度国内进出口总额为14313.35亿美元，进口总额为6238.39亿美元，出口总额为8074.97亿美元，国内进出口数据缓慢恢复。

　　利率处于低位

　　央行货币政策导向仍然以稳增长为主。2月5日，央行下调存款准备金率50个基点，大型存款类金融机构的存款准备金率调整至10%，中小型存款类金融机构的存款准备金率调整至7%。目前，国内存款准备金率仍然有下调的空间，但是存款准备金率已经处于较低水平，大幅下调会引发金融风险，因此调整的空间有限。在这种情况下，央行近期表态会考虑在二级市场买卖国债调节市场流动性，大概率会购买国债向市场释放流动性。

　　3月M0、M1、M2的同比增速分别为11%、1.1%、8.3%，说明市场更倾向于持有现金等流动性强的资产。目前，国内流动性充裕，市场中长期利率下滑，央行的逆回购操作和中期借贷便利操作都较为保守，即使五一小长假来临，也没有如以往加大逆回购的投放量。

　　后市预测

　　综上所述，受多重因素的影响，国债期货出现了明显下跌。但是，受内外部因素的影响，市场的风险偏好不高，对于固收资产的配置需求仍然旺盛。此外，目前国内货币政策的首要目标仍然为稳增长，国内市场利率将处于偏低水平，这使得国债的收益率难以出现较大的上升。

　　基于上述判断，我们认为国债整体的强势基础没有改变，短期市场扰动因素较多，建议观望为主，待市场明朗、收益率修复之后坚持逢低买入的操作策略。（作者单位：胡杨基金）

（文章来源：期货日报）