债市波动加大 中小银行买债逻辑转向

　　在利率中枢抬升、债市震荡运行的背景下，中小债券投资行为正在发生变化。

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　　多位业内人士向上海报记者表示，尽管“开门红”阶段的购债惯性仍在，但银行配置债券的核心目标已从拉长久期、博取资本利得，逐步转向围绕闲置资金尽早配置、稳定获取票息收益。在此过程中，银行对账户管理更精细，配置盘主动性提升，债券投资整体回归防守思路。

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　　中小银行购债逻辑生变

　　在利率中枢抬升、市场波动加大的背景下，银行配置债券正由博取资本利得转向以锁定票息收益为主，投资行为更趋稳健。

　　“最大变化在于配置思路的调整。”研究所所长戴志峰对上海证券报记者表示，“过去更多是‘高息揽储—配置长久期债券—博取资本利得’，现在则转向‘针对阶段性闲置资金尽早配置，稳稳拿票息’。”

　　分析其背后原因，戴志峰认为：一方面，中小银行通过存款利差吸引资金的空间正在收窄，负债端成本约束加大；另一方面，随着债市转向震荡市，银行配置行为更加谨慎，整体更偏向满足配置需求，而非参与交易博弈。

　　在震荡市场环境下，交易策略的胜率和容错率同步下降，也促使银行重新审视组合收益来源。

　　戴志峰说，在定价优势减弱的情况下，中小银行吸收存款的难度和成本均有所上升，可用于投资债券的资金增量可能放缓，这进一步强化了银行对票息收益的重视。

　　“与其承担久期波动风险，不如把组合收益重新锚定在相对确定的票息上。”一位农商行投资经理向记者说。

　　上述变化并非短期行为，而是与当前利率环境和负债结构调整密切相关。

　　苏商银行特约研究员张思远告诉上海证券报记者，尽管“开门红”阶段的购债惯性仍将延续，但中小银行的配置目标已转向锁定票息收益。

　　张思远分析说，开年以来，中小银行配置行为明显趋于审慎。一方面，在利率中枢抬升、市场波动加大的背景下，资本利得空间收窄，交易账户久期已出现主动压缩；另一方面，监管指标优化释放了配置盘对部分超长久期利率债的需求。

　　与此同时，委外资金回流自营的趋势也在增强。“部分中小银行正通过直接参与债券市场，提高组合收益透明度，减少对外部管理人的依赖，这也反映出银行对收益稳定性和风险可控性的更高要求。”张思远表示。

　　配置盘主动性增强

　　随着债市波动加大，银行正通过更精细的账户管理和久期安排，应对收益确定性下降和市值波动上升的双重挑战。

　　张思远认为，农商行债券投资将呈现“交易账户缩短久期、配置账户维持长久期”的分化特征，但整体仍会适度降低对长端利率债的配置比例。

　　从交易端看，农商行交易账户对利率风险的敏感度明显上升，更倾向于压缩久期、控制波动风险。具体而言，机构正在逐步减持7年以上长端利率债，转而增配3年以内的短端品种，以提升组合灵活性。

　　与交易账户不同，配置账户对长久期资产的需求并未完全消失。张思远认为，以30年期国债为例，其税后收益率已接近个人住房贷款利率的税后水平，对配置账户仍具备一定吸引力。“不过与前两年相比，农商行对长端利率债的配置节奏明显放缓，更强调择时配置，避免追涨建仓。”

　　张思远预计，2026年农商行利率债组合久期将由2025年的约5.2年降至4.8年左右，长端利率债配置占比将下降3至5个百分点。

　　从更广泛的机构层面看，配置盘在2026年一季度的主动性正在显著增强，并有望成为债市的重要支撑力量。

　　机构行为显示：大型银行开年以来超季节性增持7年期至10年期国债和20年期至30年期超长久期国债；机构则在分红险“开门红”带动下，加大对15年期至20年期地方债及3年期至5年期二级资本债的配置力度。

　　银行债券投资回归防守思路

　　在此背景下，市场对2026年债市运行环境的判断也逐渐清晰。受访人士认为，2026年债市大概率呈现“低利率、高波动”的震荡格局，趋势性行情难以再现，但结构性机会仍存。

　　张思远表示：从宏观层面看，经济处于温和复苏阶段，货币政策维持适度宽松，对利率中枢形成支撑；但财政发力节奏加快以及股市对资金的分流效应，也在一定程度上限制了利率进一步下行空间；在多重因素交织下，债市更可能以区间震荡的方式运行。

　　具体来看，张思远认为：一方面，利率波动区间或将有所收窄但振幅加大，预计10年期国债收益率将在1.6%至2.0%区间内震荡；另一方面，期限结构分化仍将延续，短端受资金面相对宽松支撑表现较为稳定，长端则受供给压力和通胀预期影响，波动明显加大。

　　在震荡格局下，银行债券投资的心理预期也随之调整。

　　戴志峰表示，目前银行在债券投资上的最大变化，在于从积极博取资本利得转向审慎防御、守住票息。“银行对回撤和估值波动的容忍度明显下降。”

　　张思远表示，这种心态变化已在操作层面得到体现：一是风险偏好下降，配置思路转向控波动、稳票息，交易账户久期普遍控制在3年以内；二是收益预期趋于理性，资本利得在组合收益中的占比下降，票息收入的重要性上升；三是政策敏感度显著提升，银行正由被动跟随转向主动预判，多家机构已建立“政策—利率—仓位”联动的决策机制，以应对政策变化带来的市场波动。

（文章来源：上海证券报）