股债走势逐渐脱敏，再平衡下资金分流或持续｜机构要评

　　一创固收: 股债走势逐渐脱敏，振幅减小曲线走陡

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　　债市昨日日内消息不多，收益率先下后上，振幅较小，同时也有传言大行买债。资金宽松下，中短端表现强于长端，曲线走陡。近期权益强势，但是股债跷跷板失灵，10年期国债活跃券250011收益率下行0.7BP至1.697%，30年国债活跃券25特2收益率下行0.1BP至1.917%，10年期国开活跃券250210收益率上行0.1BP至1.796%。

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　　公开市场方面，昨日央行公开市场7天OMO投放1385亿元，到期3090亿元，净投放1705亿元。央行继续回笼跨月投放的OMO，资金情况则相比前一日变化不大，均衡宽松。

　　固收：债市逻辑生变，股债再平衡下资金分流或持续【偏空头】

　　申万宏源固收在研报中指出，今年以来，长端利率多次尝试突破前低，但并未成功。除降息外，改善企业盈利来降低企业融资成本可能更为重要，物价是否回升可能是中期需关注的变量。物价能够较好反映需求状态，目前债市可能对定价名义经济增长的权重上升，债市的关注点也可能从关注名义利率下降切换到实际利率下降。今年以来债市收益率下到历史低位，但对配置盘吸引力不足，主要是交易盘进行博弈。股债再平衡之下，债券供给持续增加，但入市资金在边际转弱，下半年或呈“债市赔率低、股市赔率高”的状态。从资产配置的角度看：储蓄回报下降后，居民提高了风险偏好选择比纯债更有性价比的资产，只要权益市场稳健，资金从债市分流就可能持续。

　　FICC：债市窄幅震荡，积蓄韧性【偏中性】

　　当前市场情绪已实现充分释放，周三债市逐步回归理性，资金层面延续宽松格局。长端方面也正在逐步消化权益市场上行带来的压力，上行幅度并不大，市场交易重心正有序回归基本面与资金面的定价主线，展现出较强韧性。近期活跃券成交量有所收缩，而仍有Carry优势的长久期地方债表现稳健，在买盘推动下有0.25-0.5BP的下行。对于债市而言，从此轮调整的微观机构行为观察来看，7月份大部分机构并未对本轮调整做出明显调仓，机构仓位整体仍处于相对偏高的水平。但在目前的收益率水平下，配置盘恐怕也并不着急进场做多，短期债市环境阶段性回暖，但也较难走出趋势性行情。

　　华创固收：产品预定利率下调，或打开保险后续配债空间【偏中性】

　　华创固收在研报中指出，近期中国保险行业协会下调保险产品预定利率，或打开保险后续配债空间。然而，本次预定利率下调带来的保费收入超季节性增长效果或不如前两轮下调。本次调降需在8月底完成，保费收入“炒停售”时间也仅剩不到一月，对消费者的刺激效果或不如前两年。 此外，就资产端而言，当前30y地方债性价比高于30y国债，或为保险主要配置选择，本次预定利率下调对超长国债利差压缩的带动作用或相对有限。一方面，10y以上地方债较国债利差今年以来在5-30BP区间波动，具有明显收益优势。另一方面，保险有刚性负债成本，长端国债收益率已难以满足保险负债成本要求，或影响保险配置意愿。

　　华资：新老券税收利差逻辑待明股市前高或施压债市【偏多头】

　　利率债成交笔数自上周三以来连续5天回落且为7月中旬以来最低值，或反映出当前债市交易热度回落，观望情绪渐浓。观望因素可能是当前市场对新老券税收利差分配逻辑未明：假如一级发行弹性较大，新券票面上行分担较多税收利差，则老券在市场偏谨慎的环境下可能没有更多动力压降收益率；但如果央行支持财政发债的立场较为坚决，一级发行票面较为刚性，则老券收益率可获得更多的下行空间，届时或迎来补涨。市场或在下周逐步理顺涉税新老券之间的定价逻辑。此外，截至周三，权益市场接近前高。虽然从点位来看，债市在解除对非银“赎回潮”的担忧后开始重获韧性，但我们认为当前债市运行仍未完全脱离“看股做债”的框架，权益市场若突破前高仍将给债市带来回调压力。

（文章来源：财联社）