（原标题：深度丨“长续航版”政府引导基金频出，创投“募投管退”更从容）

一直以来，人民币创投基金的存续期通常不超过10年，多数仅有7―8年，导致很多基金不得不在企业尚未迎来爆发式增长就退出市场。换句话说，大部分人民币基金很难长期、完整支持一个科技项目。

这一难题在2025年迎来转机。证券时报记者观察到，包括北京、上海、江苏、广东等省市新设的多只引导基金存续期均在10年以上，有的甚至长达20年。

与此同时，部分地区原有的引导基金也修改了基金管理办法从而延长存续期，部分引导基金的二期基金也较一期基金延长了期限。这意味着，耐心资本的形成渐成气候，这将如何改变创投行业的募资、投资和退出生态？

地方政府引导基金纷纷延期 子基金也跟着延长2―3年

去年年底，深圳市福田引导基金官宣支持延长在管子基金存续期2年，并推动各子基金按照合伙协议约定程序执行延长存续期操作，在国内引导基金行业开了“先河”。进入2025年，越来越多省市引导基金开始主动延长期限。据记者不完全统计，截至目前，包括湖北、江苏、上海、广东、北京、深圳等省市，都纷纷推出“长续航版”的引导基金，以实际行动培育耐心资本。

母基金层面主动延长存续期，是否已经传导至子基金层面？“我们近期准备设一只基金，期限为10年，相比前一只基金延长了大概3年。”深圳一创投机构负责人对记者表示，对于这个基金期限，国资有限合伙人（LP）也欣然接受了。此外，福田资本运营集团总经理汪云沾在日前的一场活动上也表示：“我们新设的基金基本都在10年以上了。”

记者与业内人士交流了解到，整体来看，新设的子基金期限确实比原来的略有延长，核心目的是给母基金和子基金的退出留出更多空间。“原来的母基金也通常会设置延长期，比如原本存续期在7―8年左右，协议里往往会注明‘可视情况延长’，每次延长1年，最多可延长两次。如今虽然母基金出现的15―20年的存续期，但子基金层面的变化并不算大。”深圳某创投机构募资负责人程露直言，但相较于过去的5―7年、7―8年，确实有了进步。

她进一步分析：“子基金要实现真正退出，需完成所有项目的清算，只要有一个项目未完成退出，整只基金就无法清算。因此，母基金需要预设‘提前量’，为基金最后一个项目的退出及清算预留充足时间。”

杭州某投资机构负责人蒋天（化名）则指出：“尽管母基金存续期有所延长，但多数母基金的投资期最多仅设定为5年。这意味着，若一只母基金存续期15年，其中投资期5年、退出期10年，子基金若在母基金投资期的后期才完成申请，那么它实际能享有的存续期远不足15年；再扣除自身的投资期后，真正的退出期其实只有几年。”

因此，经过这样“砍头去尾”的折算后，子基金的实际运作时间在10―12年。蒋天认为：“这虽然比过去7―8年的期限有了进步，但也并没有达到外界预期的大幅延长幅度。” 

蒋天还提到，其实引导基金对外签子基金的存续期时，也会左右平衡，它既不能太长，也不敢太短，太长了就怕子基金会“摆烂”，遭遇不可控因素。“我认为还是要给子基金一点约束，即便母基金延长存续期，子基金的退出期10年也足够了。如果10年都退不出，那这个项目属于战略投资，不用退出。”

基金延期未改变投资期限和策略 LP对DPI要求更加严格

虽然母基金层的存续期进行了延长，也给予子基金更多的投资和退出空间和时间。但记者了解到，子基金的投资期限并未作出延长。

程露表示，子基金的投资期一般由自身决定，“我接触到的基金里，投资期设定为3―4年的占多数，5年的都很少见。而且，我们的投资策略并没有因为基金整体期限的延长而发生改变。”她进一步解释，这背后的核心原因是当前LP对DPI（投入资本分红率）的要求格外严格：“没人愿意等到七八年之后才看到资金回报，越早越好。”

程露补充道，与以往不同的是，现在行业对组合配置的重视程度显著提升：“我们会特意在项目组合中兼顾‘快’与‘慢’，比如关注那些可能被上市公司并购的项目，或是其他能快速回笼资金的项目，这样才能快速创造DPI。”

蒋天向记者透露：“在我们当地，几十亿规模的基金确实存在难以在短期内投完的情况，但对于市场化运作的中等规模基金，母基金不会给予太长的期限。”他解释道，因为期限一旦拉长，母基金就必须考虑管理费费率的问题。子基金会就退出期的费率提出要求，这时母基金往往会就此与子基金进行博弈，目的是把费率降下来。

事实上，子基金期限的延长，并未带来更多的管理费收入。“即便现在基金期限比以前长了，但管理费的费率正在下降，退出期的收费基数很小，而延长期又不能收管理费，所以综合下来整体的管理费还没有以前收得多。”程露表示。

记者了解到，即便不是新设的基金，存量基金也正在积极向LP申请延期，基金的业绩成为最关键的谈判筹码。“我们一期的基金业绩好，所以LP很爽快给我们延期了，但其他业绩不好的，就没那么容易。”上述深圳创投机构负责人表示。

卸下短期压力 行业直呼“心态更从容”

尽管子基金只延长了2―3年的期限，但受访人士普遍认为，这是一个非常积极的信号，也提振了行业投早、投小、投长期、投硬科技的信心。“无疑会对当前创投生态产生积极影响。只有卸下短期压力，市场才有可能培育出真正的耐心资本。”蒋天认为。

在他看来，这一点对国资背景的引导基金尤为关键，从机制层面看，政府引导资本本应成为耐心资本的践行者，但在过去的审计巡查压力下，很难实现长期布局。如今整体风向转向延长基金期限，显然有助于将耐心资本的理念落到实处。

记者了解到，部分地区对于母基金的存续期已开始探索更灵活的运作模式。比如，有地方的母基金不再区分投资期与退出期，而是加入“可循环投资”条款――只要资金收回，就能立即投入新的项目，这从根本上解决了此前期限分割带来的限制。

不过，长周期基金与地方官员任期之间存在的天然矛盾仍需关注。业内人士解读道：“地方官员在任期内往往更关注基金的投资进度，毕竟引导基金的核心职责之一就是撬动社会资本投向本地产业。只要资金按要求投到对应领域，对任期内的官员而言，就完成了职责的‘前半程’。而存续期的延长，至少能为下一任官员减轻退出期的压力。”

值得注意的是，退出始终是绕不开的挑战。“若无法妥善解决退出问题，存量项目将持续累积，形成‘堰塞湖’。未来10―15年，政府LP手中可能会沉淀大量未退出股权，这将成为亟待破解的难题。”蒋天表示。

程露则认为，基金期限延长的趋势已切实显现，“只是这种变化尚未对实际投资与退出产生颠覆性影响。但可以明确的是，行业心态确实变得更从容、更有耐心了”。

责编：李丹

校对：高源

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