债市调整近尾声可向上找机会 白宫官员再度“围攻”鲍威尔 | 债圈大家说07.28

　　AI摘要：债市调整后机会显现，震荡格局下可把握波段操作窗口（十年国债1.7%-1.8%区间吸引力高），月底事件落地或缓解不确定性；工业企业利润降幅收窄，量增价减与政策驱动支撑被动去库修复信号，需求转向内生增长是关键；美联储降息预期降温，9月概率升至60%但通胀阻碍仍存，全年降息或低于2次，政策独立性可能延后宽松节奏。

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　　1、债市向上找机会

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数据来源：Choice

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　　首席经济学家刘郁

　　综合资金面、赎回压力、风险偏好，债市可能已经扛过了最难的时候。与此同时，中美谈判和7月政治局会议的不确定性都将月底陆续落地，模糊不清的时候最有利于风险偏好抬升，而未知变量逐渐清晰的时候，风险偏好或短期降温，股市在高位，可能也有回调压力。

　　研究所所长、固收首席张继强

　　整体看反内卷对债市或偏利空，但如果没有需求端的配合冲击幅度较为有限。短期央行对资金面态度偏呵护，基本面量价有抵消效应，融资需求尚待改善，利率仍有望维持震荡格局。后续7月重要会议、关税谈判、业绩期都值得关注，其中8月政策淡季叠加业绩期可能影响股市节奏，债市有望得以喘息。前期已经建议波段操作应对，十年国债1.7%-1.8%欠配资金可逢调整增持，1.8%-1.9%是极限位置。信用债建议稍作观察，存单的性价比有所恢复。转债性价比不及股票，但好于纯债，继续以股债性均衡品种和优质新券切入。

　　华创固收首席分析师周冠南

　　维持下半年震荡市场的判断，1.75%以上具备配置性价比。债市盘间收益率波动放大，不宜大仓位博弈左侧交易。债市需要从α挖掘切换至β交易。存单等短端品种方面，央行态度平稳，存单在1.65%以上可考虑配置性价比，短端信用在调整后或具备配置性价比。

　　首席经济学家明明

　　“反内卷”带动通胀预期升温、前期债市较高的拥挤度、资金面宽松格局的边际变化，共同构成驱动本轮债市利率调整的重要因素；利率波动中债基赎回压力大幅提升，但在央行呵护态度下，机构出现持续负反馈风险的可能性较低；短期内债市止跌时点难言明朗，但对后续市场仍不必过度悲观；综合基本面底层逻辑、当前央行货政立场以及险资等配置盘行为来看，利率上行反而将重新打开波段空间，机构在防御止盈中也需密切关注潜在的交易机会。。

　　2、工业企业利润

　　证券首席宏观分析师张迪

　　映射到投资上，短期经济结构性的特征依旧明显，政策支持的高端产业、原材料行业以及消费板块仍是景气重点，重点关注反内卷意愿较强、产能去化阻力较小的相关行业。一方面，“反内卷”的持续落地将利好相关的上游原材料和下游产成品行业，情绪上会推高这些行业股价。另一方面，两重两新、以旧换新等政策的持续推进将强化相关产业链表现；稳就业和扩内需措施也助推新消费领域的结构性机会。长期来看，外需改善、中美贸易政策缓和、国内“反内卷”治理及新质生产力的发展，将进一步巩固高技术产业和制造业升级的韧性。在全球不确定性加剧的背景下，中国资产的确定性溢价有望持续提升。

　　证券宏观首席分析师梁中华

　　6月企业利润当月跌幅收窄，从利润驱动因素看，呈现量增价减、利润率边际改善特征。上游和中下游利润分化，这一分化源于上游原材料价格回落，中下游行业受益于成本减压，叠加政策与出口韧性支撑下的需求恢复。具体行业中，下游汽车行业利润回升幅度最大。当前工业企业处于被动去库阶段，这是经济恢复与企业盈利修复的积极信号，但后续需关注需求能否从政策驱动转向内生增长、企业能否从被动去库转向主动补库。展望下一阶段，新一批以旧换新专项资金7月下达及行业“反内卷”行动推进，有望进一步改善企业利润。

　　中国首席经济学家兼研究院院长温彬

　　展望下一阶段，随着扩内需和反内卷政策加力落地，加之应收账款回收效率提升带来的资金流动改善，工业企业利润或将逐步摆脱负增长，向实质性修复迈进。1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额34365亿元，同比下降1.8%。从月度数据看，6月，规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较上月有所收窄。工业品价格下降、利润率收缩等因素影响下，工业企业利润增速有所下降。

　　3、美联储议息会议临近

　　首席经济学家芦哲

　　在近期经济数据整体边际走强的背景下，本月分析师小幅上修Q2美国GDP增速预期，但反映核心增长的消费&固定资产投资分项仍然偏弱。此外关税带来的生产与消费活动前置和对需求拉动型通胀的压制或令Q2美国GDP增速不及预期。向前看，下周公布的7月美国非农数据或在低预期值的背景下再度超出市场预期，届时市场对9月的降息预期或因此进一步回调。

　　投资管理公司（PIMCO）经济学家

　　尽管美国总统特朗普可能会在短期内继续批评美联储并呼吁降息，但他不会撤换现任主席鲍威尔。特朗普将利用即将到来的职位任命机会来影响美联储的决策方向。这包括即将在一月到期的理事库格勒的任期，以及鲍威尔主席职务在五月的任期届满。该经济学家强调了美国政治环境如何间接影响货币政策，并指出了新任美联储领导人需要克服的关键障碍。这为理解未来可能的货币政策变化提供了框架。

　　芝商所“美联储观察工具”

　　美联储本次议息会议维持利率不变的概率超过95%，同时，9月降息25个基点的概率升至60%左右。制约美联储降息最大的阻碍仍来自美国通胀前景的不确定性。对于下半年的降息时间点，美联储仍坚持需要获得更多的经济数据再决定是否降息。