6月是债市较好的布局窗口，美联储“按兵不动”无视特朗普施压 | 债圈大家说06.19

　　AI摘要：6月末政策窗口与7月中美关税预期构成利好，10年国债维持窄幅波动，短债存5-10bp下行空间，7月理财进场或驱动存单行情。技术面显示上涨空间打开，逢利率上行可增配债券。美联储当前按兵不动，预计年内降息2次（首次或在9月），需关注7月会议信号及政策调整窗口。大行买债行为释放利率下行信号，历史数据显示机构净买入短债后利率平均下行5-8bp，资金同步追逐长久期高收益资产，曲线策略需结合央行节奏。

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　　1、债市的布局窗口

　　数据来源：Choice

　　首席经济学家刘郁

　　先看6月末，再看7月中。首先，会议上虽未提及“央行重启买债”，但作为存量手段之一，月末公告依旧可以宣布政策回归。此外，近期（包括今日）大行“配短”的行为并未中止，只要存在增量需求，曲线同样具备走陡的可能性。其次，18日美国财政部长称中美可能会在三周左右再次会晤，叠加近期美方有7项232条款（含芯片、制药、关键矿产等）关税调查结果即将公布，7月中上旬关税交易或“卷土重来”，有利于债市久期行情。

　　华创固收首席分析师周冠南

　　对于当前债券市场而言，货币宽松预期或继续演绎，叠加7月理财重新“进场”，依然提示6月或是下半年较好的布局窗口。10y国债：仍维持窄波动，把握交易机会，及时止盈。短国债：或仍有5-10bp的压缩空间。存单：资金宽松，等待7月理财驱动。信用债：关注3年内下沉、4-5年利差小幅压缩机会。

　　大固收组长、固收首席覃汉

　　本轮债市上涨过程中基本面对债市难言利空、稳增长政策仍在蓄力期，而货币宽松空间有所打开，资金利率明显下行，技术面上存在做多信号且进一步上涨空间逐步打开，7月或为开启新一轮债市行情的重要窗口期。

　　2、美联储按兵不动

　　美联储主席杰罗姆·鲍威尔

　　美联储目前的政策立场位置良好，将先等待了解经济发展情况，再考虑调整政策。今年的关税措施将推高物价、影响经济活动，而影响的程度取决于关税的范围和实施期限。关税的部分成本最终会由美国消费者承担，我们知道通胀会来，我们想先观察情况再做判断。美联储的目标是确保稳健的美国经济，有强劲的劳动力市场和稳定的物价，这就是我们唯一关心的事。对于任期满后，是否会继续以理事身份留在美联储，鲍威尔称自己没有考虑过相关问题。

　　国盛证券首席经济学家熊园

　　美联储如期按兵不动，释放的增量信息有限。会议过后市场降息预期变化不大，依然是年内降2次、首次在9月。未来两个月是重要的窗口期，关注贸易谈判结果、特朗普财政法案落地情况、伊朗-以色列局势演化。美联储下次会议是7/31，可能释放更多政策信号。

　　中国首席经济学家兼研究院院长温彬

　　年内降息两次仍是基准预测，首次降息最早在9月。美联储主席更替或影响2026年降息路径。目前FedWatch预计2026年美联储大概率将降息2次，而点阵图中值预测2026年仅降息一次。尽管美联储的货币政策并不是由美联储主席单方面所能决定的，而是由联邦公开市场委员会集体决定，但是如果一位明显支持宽松货币政策的继任者真能接替鲍威尔，不排除美联储后续政策思路将出现一定的调整。

　　浙商证券首席经济学家、联席所长、大资产组组长李超

　　我们认为下半年联储降息预期将在1-2次间波动，“方寸”之争下，下半年美联储应更关注数量型货币政策和监管政策调整：缩表方面，当前美股流动性、美债市场深度处于历史低位，金融稳定约束下联储可能提前结束缩表。从时间上看，债务上限立法达成后，财政部Q3回补财政存款账户虹吸流动性，可能是联储停止缩表的关键观察窗口。监管方面，下半年SLR（补充资本充足率）的调整也需重点关注，当前财政、货币监管官员已形成共识，如果下调将打开银行扩表空间，提升其美债持有能力。

　　3、大行买债

　　华福证券固收首席分析师徐亮

　　总体来看，各场景的历史匹配结果均显示后市利率存在趋势下行的可能性。以国有行对短端国债净买入为匹配对象，共有14个历史可比时期，这些时点均处于利率由震荡转为趋势下行的节点，时点后利率平均下行幅度为7.5BP；考虑国有行对于国债的期限轮动特征，10日后利率平均下行幅度5.48BP；考虑国有行对于短端国债和政金债的交易行为，10日后利率平均下行幅度8.27BP；考虑对短端国债净买入最多和最少的两个机构，捕捉类似的行为特征， 10日后利率平均下行幅度6.13BP。

　　首席经济学家鲁政委

　　年中至Q3，债市利率或震荡下行，在此阶段，逢利率上行择机增配债券，久期策略相对占优，增配短债和做陡曲线需关注大行买债背后隐含的央行操作节奏。

　　民生加银基金固收研究总监韩晟

　　随着低利率环境持续，各路资金都对长久期、收益相对较高的固收资产有着较高的配置意愿。因此，他们在大举净买入短期债券同时，也会关注长久期、收益相对较高的优质债券投资机会。