一季度经济成绩单超预期“开门红”，债市短期内利空出尽 | 债圈大家说04.16

　　据财政部官网，2025年一般国债、超长期特别国债发行有关安排公布，将于4月24日首发两期超长期特别国债。5月将迎来50年国债的首发，这也是去年首次发行50年超长期特别国债后，50年国债再次重启发行。

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　　1、债市利空出尽

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　　数据来源：Choice

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　　首席经济学家刘郁

　　往后看，利率选择方向的时点越来越临近。首先，4月16日上午10点国新办将举行新闻发布会，介绍2025年一季度国民经济运行情况，如果GDP数据较强，可能强化市场风险偏好。其次，15日晚间总理称“要进一步释放市场潜力，着力推动‘好房子’建设，加快构建房地产发展新模式”，市场对于楼市的政策预期可能也会干扰债市节奏。利率如有调整，可能都是补仓的机会。对于债市而言，本周经历的主要是利空出尽的过程，上的越高，下的越多。

　　固收首席分析师齐晟

　　尽管近期资金利率回落速度较快，但对于资金利率能够保持的稳定水平，央行操作依然带来不确定性，可在税期前后重点观察。短期内我们维持10年期国债利率在一季度【1.60%-1.90%】区间偏左端，即【1.60%-1.75%】左右震荡的判断，长端利率品种因票息优势更具性价比，若能观察到央行确认引导资金中枢下移的信号，长端品种因久期优势也会占优，在观察到该信号出现后可考虑切换成短端利率品种做牛陡交易。

　　华福固收首席分析师徐亮

　　在长端利率方面，考虑短端利率与资金利率利差较低、长端与短端的期限利差也较低，因此长端利率后续下行大概率需要短端利率下行来打开空间，随着后续资金利率逐步下行或者市场宽松预期再度提高，收益率曲线可能整体会出现陡峭式下行。在市场7天资金利率中枢确定性向1.5-1.6%靠拢后，10Y国债利率有望有效突破1.6%，在此之前可能更多跟随短端利率变化而震荡。但也需要注意，如果降息落地或者财政政策明显加码，长债利率的下行动能会明显减弱，可能会再度出现较大调整（10BP以上）

　　2、一季度GDP同比增长5.4%

　　国家统计局

　　一季度，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，着力打好宏观政策“组合拳”，政策效应持续释放，生产供给较快增长，新质生产力加快培育，国内需求不断扩大，就业形势总体稳定，国民经济实现良好开局，高质量发展向新向好。初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。分产业看，第一产业增加值11713亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值111903亿元，增长5.9%；第三产业增加值195142亿元，增长5.3%。

　　中国首席经济学家温彬

　　总体来看，一季度存量政策和增量政策共同显效，各地区、各部门积极抢抓开局，叠加出口向好等因素，共同推动经济开局良好。展望二季度，由于美国加征超高关税使直接出口美国受阻，世界经济秩序面临重创，外部环境更趋复杂严峻，经济持续回稳正面临压力，需密切关注4月底政治局会议是否出台增量政策。

　　民生证券研究院首席经济学家陶川

　　一季度的“开门红”虽然已经翻篇，但在关税冲突升级的逆风局下，为中美两国的博弈提供了相对有利的两大立足点。一是中国经济结构的转型降低了内在脆弱性，前期的金融风险及房地产风险基本出清。二是市场预期的演绎表明本轮中美摩擦升级以来，我国基本面更具韧性。基于上述两大有利的立足点，稳市场无疑是阻力最小的方向，我们预计接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路：第一步，拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合。第二步，增量政策的再加码。

　　3、 黄金再创新高

　　首席经济学家明明

　　2025年4月11日国际黄金价格上3200美元/盎司关键点位，特朗普政府的“对等关税政策”是重要原因。政策公布初期引发的全市场流动性危机结束后，“对等关税政策”对美国基本面和美元体系信用的负面影响大幅度推高金价。特朗普政府对地缘政治的扰动也催化全球央行和市场的黄金需求增长。我们认为后续特朗普政府举措的不确定性仍然较大，其他各国与特朗普政府的关税博弈短期难以结束，这一过程中金价波动可能较大，但黄金的货币属性会持续强化。我们的测算模型显示中性假设下今年年中金价有望超过3330美元/盎司。

　　金属和金属首席王介超

　　COMEX黄金回踩3000美元整数关口后一骑绝尘，再次刷新历史价格记录，短期主要的价格驱动是特朗普反复无常的关税政策催生的浓厚避险需求，特朗普政策的不确定性支撑着金价。此外，美联储处于降息周期中，长期通胀居高难下，实际利率的下行趋势为金价注入新的动力。更重要的是，全球经济体从合作走向对抗，全球央行购金为本币背书的行为还在持续。多因素驱动金价上行，黄金股修复在即。

　　的分析师

　　黄金价格从2500美元涨至3000美元仅用了210天，远快于此前平均超过1700天的500美元涨幅。考虑到每个1000美元阶段所用时间约为前一阶段的三分之二，以及收益递减规律和投资者对整数的偏好，4000美元的关口是否近在咫尺？