阶段性告别债牛？10年国债收益率大幅上行逼近1.90%

　　债市投资者今日又经历了“阵痛”的一天。截至17：30，各期限国债活跃券收益率普遍大幅上行，10年期国债收益率上行5BP至1.8950%，30年期则上行了7BP至2.14%。

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　　市场人士称，近期消费刺激政策加码，叠加资金面波动，债市收益率持续上升。机构人士喊出，应阶段性告别债牛思维。

　　图：今日各期限国债活跃券收益率行情

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　短期风险偏好回升，债市持续受压制

　　从上午统计局公布的1-2月经济数据来看，各项经济指标总体平稳，并未显著超预期。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，比上年全年加快0.1个百分点。社会消费品零售总额同比增长4.0%，比上年全年加快0.5个百分点。1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.1%，比上年全年加快0.9个百分点。

　　首席经济学家明明在快评中指出，各项数据表明，政策还需发力，货币政策与财政政策的配合至关重要。

　　事实上，上周五公布的社融数据也显示实体融资需求偏弱，基本面有待恢复。2月新增社融同比多增7374亿元，但主要支撑是政府债券发行，新增信贷同比少增4400亿元。

　　“市场有些割裂。”某股份制资管部投资经理表示，“上周五的社融数据和今天发布的经济数据出来，没耽误股票上涨，债券跌的有点多。”

　　国债期货方面，wind数据显示，国债期货全线收跌，30年期主力合约跌1.81%，创2024年11月22日以来收盘新低。30年期国债期货自2月7日高位至今已经跌去了6.48%。

　　此外，10年期主力合约跌0.56%，创2024年11月27日以来收盘新低；5年期主力合约跌0.26%，2年期主力合约跌0.05%。

　　固收首席张伟认为，政策加大对于消费的支持力度，对债市短期仍有压制。

　　今天下午3时举行新闻发布会，由发改委、财政部、央行等相关部门负责人进一步介绍提振消费有关情况。10年国债收益率在4时左右最多上行5.3BP，达到1.8980%。

　　图：10年国债活跃券收益率日内分时走势

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　华源固收首席廖志明认为，此前债市可能过度透支了2025年货币政策适度宽松的预期，应阶段性告别债牛思维。社会预期企稳改善，消费可能逐步复苏，2025年经济可能企稳。

　　另外，张伟指出，本轮债市下跌对债基造成净值回撤压力，急跌后一些客户选择观望，在等待合适的时机赎回。短期内债基面临赎回压力，也会对债市带来不利扰动，赎回压力下债市倾向于出现易跌难涨的局面。

　　资金面高波动，债市等待新的共识

　　此前困扰债市的资金面近期也依然不稳定。上周，DR007回到了1.80%，隔夜利率一度回到1.70%的水平。今日，DR007升至1.90%以上，DR001也来到了1.80%。同时，上周五央行主管官媒发文称“结构性降息同样有助于进一步降低商业银行资金成本”，被市场普遍解读为降息降准预期未能落地。

　　对于未来的资金面，固收首席姜珮珊指出，应适应持续的高波动状态。近期债市的降息预期基本消退后，银行间流动性又略微好转，今后要适应这样的波动与预期反复。货币政策取向是一种对状态的表述，而非一种操作，适度宽松更多表达的是对实体融资友好的状态。

　　宏观固收团队认为，如果3月下旬信贷和经济高频数据依然偏弱，则降准降息预期可能卷土重来。不过当下更应该关注，在央行态度偏呵护的背景下，3月税期及跨季资金面是否保持平稳。

　　后续来看，机构普遍认为收益率的再次下行应等待市场形成新的共识，当下短久期策略更合适。

　　张伟认为，2%是10年国债利率的重要阻力位置。债市需等待市场后续对经济走势形成新的预期，从而会决定进一步债市走向。目前来看，4月是债市重要的变盘窗口。在投资策略上，短久期信用和存单利率当前重定价较为充分，具有配置价值。适当缩短久期，在债市反弹的时候可以调整仓位和久期，不建议去追反弹。

　　华西证券宏观固收团队也认为，市场对基本面的趋势从分歧达成共识，重新对“宽货币”形成预期，长端利率才能顺畅下行。长端利率从高位修复的速度仍然受资金和情绪的制约，不排除短期高位震荡的可能性，3月末4月初利率重回下行的概率较大。当前的债市策略短端胜率更高，继续优先配置短久期城投、二永、存单等品种，锁定高票息提供的安全感。

（文章来源：财联社）