政府债券加速发行支撑社融增长 2月新增信贷投放节奏略有放缓

　　政府债继续支撑社融，2月信贷投放季节性回落。

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　　3月14日，中国人民发布的2月金融数据显示，社会融资规模存量417.29万亿元，同比增长8.2%，比上月加快了0.2个百分点；2月份，社会融资规模增量为2.24万亿元，同比多增7416亿元。

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　　首席经济学家明明告诉记者，2月中国政府债券净融资约1.7万亿元，同比多增约1.1万亿元，是社融的重要支持项。今年政府债发行前置的特点较为明显，“向前发力”有利于更好推动实体经济修复。中长期看，置换债券靠前发行，不仅将释放地方政府的财政空间，不断畅通资金链条，地方政府也将腾出更多资金用于保障民生、支持创新等，增强经济发展的内生动能，增大未来信贷增长的潜能。

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　　央行数据显示，2月末，人民币各项贷款余额261.78万亿元，同比增长7.3%，较上月回落了0.2个百分点；2月新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元。

　　首席经济学家温彬分析表示，1月信贷靠前发力，人民币贷款增量创历史新高，“早投放、早收益”诉求下部分融资需求前置，使得2月信贷投放季节性回落。同时，地方化债因素也对信贷增量形成扰动。地方政府专项债加快发行后，短期融资平台可能会偿还一部分银行贷款，体现为这部分存量贷款数据的减少。不过，2月贷款增量达到万亿元，仍处于历史较高水平，从总量上看“小月不小”，对实体经济保持较强支持力度。

　　展望未来，温彬表示，今年赤字率定为4%，关键财政指标悉数上调，实现多项突破，扩内需和防风险并重。政府债发行规模大幅提升下，全年社融增量有望维持在较高水平，社融增速有望继续回升。

　　他还表示，后续为稳经济、扩信用、促转型，对于重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持力度或将加大，促进宏观经济循环畅通，加快经济结构转型，培育新动能。同时，也将通过结构性降息等举措进一步降低商业银行资金成本，促进引导资金更多流向重点领域。

　　企业贷款需求仍有待提振

　　数据显示，2月新增人民币贷款1.01万亿元，环比季节性少增4.12万亿元，同比少增4400亿元，拖累月末贷款余额同比增速较上月末下滑0.2个百分点至7.3%，续创历史新低。

　　从分项看，2月贷款再现同比少增，主要受企业贷款拖累。2月企业中长期贷款同比大幅少增7500亿元，企业短贷同比少增2000亿元，票据融资则同比多增4460亿元。这与当月票据利率下行相印证，显示因企业增量贷款需求不足，银行存在票据冲量现象。

　　东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，在2月制造业和建筑业PMI均现反弹，经济活动边际转强背景下，企业贷款同比大幅少增，或主要受三方面因素影响：

　　一是去年底今年初置换债大规模发行，推动部分属于隐债的存量企业贷款被提前偿还，这会下拉新增贷款规模；二是央行继续强调“防范资金沉淀空转”，显示在信贷资金防空转方面仍坚持严监管基调，或导致2月企业短期贷款同比少增的；三是1月信贷“开门红”成色较足，企业贷款恢复同比多增，或对2月贷款需求有所透支。

　　王青还判断，当前制造业中长期贷款、科技型企业贷款、绿色贷款、基础设施建设贷款保持高增，以及房地产“白名单”项目贷款投放节奏加快，是支持企业中长期贷款投放的主力，也显示金融供给侧改革正在朝着做好五篇大文章，重点支持国民经济重点领域和薄弱环节方向发力。

　　记者从中国人民银行了解到，2月信贷结构的确出现了不少亮点。普惠小微贷款余额为33.43万亿元，同比增长12.4%，制造业中长期贷款余额为14.48万亿元，同比增长10.3%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

　　数据还显示，2月住户贷款减少3891亿元，同比少减2016亿元。其中，居民短贷和中长贷分别减少2741亿元、1150亿元，同比分别少减2127亿元、多减112亿元。

　　“居民中长贷方面，2月房地产市场延续止跌企稳态势，但叠加春节假期因素影响，整体保持低位运行，影响新增按揭投放。”温彬告诉记者，2月是传统淡季又逢春节假期，房企推盘积极性不高，百强房企单月业绩规模相较于2023年降幅仍在六成左右。同时，在春节发放奖金等因素影响下，按揭早偿季节性增多，也会制约总体信贷表现。

　　居民短贷方面，温彬认为，虽然2月商品消费与服务消费同步较好，但春节的错期效应持续对短贷融资意愿产生影响；此外，在居民就业、收入等长周期变量未出现实质性改善情况下，消费需求修复相对缓慢，个人经营贷领域也受风险扰动承压。

　　展望后续，温彬预计，3月恰逢“金三银四”成交旺季，整体供求有望修复，环比持增，但考虑到去年高基数因素，同比或将持平或小幅微降，部分城市有望出现局部“小阳春”。而随着核心城市的限制性政策逐步优化，以及货币化安置和专项债资金收购存量土地等政策的推进，市场预期将得到进一步修复，核心城市可能率先实现市场恢复，稳定按揭增量。

　　“另外，根据政府工作报告的安排，今年提振消费被列为重点工作，各部门配套举措也相应跟进，促消费政策加码也有望带动居民端消费领域信用活动修复。”温彬如是说。

　　M1连续3个月同比正增长

　　2月金融数据还显示，2月末，广义货币(M2)余额320.52万亿元，同比增长7%，增速与上月末持平；狭义货币(M1)余额109.44万亿元，同比增长0.1%，增速比上月末低0.3个百分点。

　　王青认为，M1同比增速放缓主要受1月年终奖发放、居民活期存款增速大幅上行，2月增速自然回落影响。今年1月起，个人活期、非银支付机构备付金正式纳入修订后的M1统计口径。按照新口径测算，M1增速连续3个月处于同比正增长状态。这背后，除了2024年三季度末一揽子增量政策出台、市场信心提升，推动企业经营、投资活跃度有所上升外，还有一个重要原因是前期楼市持续回暖，带动居民存款向房企活期存款转移加快。

　　不过，王青也坦承，当前M1增速仍然明显偏低，显示后期还需要在推动房地产市场止跌回稳，提振居民消费信心和企业投资信心等方面持续用力。

　　谈及M2增速相对稳定，研究院研究员梁斯告诉记者，一方面，与1月份相比，2月新增信贷投放节奏略有放缓，存款创造能力下行，对M2带来一定拖累。另一方面，地方政府债券发行规模扩大带动政府支出规模同步提升，这又对M2带来支撑。展望未来，梁斯预计，随着逆周期调控政策持续发力，实体经济资金需求将同步回升，预计金融数据将继续延续转暖态势。

　　王青还指出，在当月贷款同比少增导致贷款余额同比增速下行0.2个百分点，影响存款派生，以及2月新增财政存款同比大幅多增1.64万亿的背景下，M2增速仍能保持不变，主要源于当月及前期用于化债的地方政府债券大规模发行，部分资金暂时转为城投企业存款。总体上看，当前化债融资正在对M2增速形成重要支撑。

　　值得注意的是，今年政府工作报告提出，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。而今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5%左右，居民消费价格涨幅为2%左右。

　　王青告诉记者，上述两项数据之和是7.0%左右，但这不意味着今年存量社融增速和M2增速也将控制在7.0%左右。在其看来，应当从拉长时间、跨周期的角度理解“匹配”，不是每一年都要保持基本一致。事实上，在逆周期调节发力阶段，存量社融增速和M2增速需要适度高于经济增长、价格总水平预期目标，反之亦然。“这意味着今年存量社融增速和M2增速会适度高于7.0%。”王青进一步强调。

（文章来源：21世纪经济报道）