资金面缓解，大行融出规模升至2.2万亿以上，机构债券买卖行为分化

　　两会期间，在资金面边际转松下大行融出规模有所增加，但仍未阻止债市空头情绪逐步释放。今日，10年期国债盘中最高成交价升至1.81%，达到今年以来最高水位。

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　　自两会开幕后，宽财政和货币政策的细节出炉下，机构对于债市后续走势的预期有所趋同，但鉴于自身资负结构和需求不同，机构行为较2月有所不同。

　　据德邦固收首席吕品统计，上周主要融出机构（大行/政策行与股份行）净融入规模环比前一周增加5220亿元，其中质押式回购交易量上升至日均成交量5.72万亿元，环比前一周日均值上升14%，隔夜回购成交日均占比升至84.4%，较前一周的日均值上行3.93个百分点。

　　浙商固收首席分析师覃汉表示，从资金融出结构观察，体系的融出过去一周继续抬升，已上升至2.2万亿以上，反映出银行体系超储消耗压力有所缓解，而非银融入小幅增加，在资金利率大幅下降后，非银杠杆水平预计小幅抬升。

　　据财联社梳理，自3月以来，DR007已较月初大幅下降。数据显示，近日DR007已回调至1.8%下方，较2月末2.33%附近下行幅度超50bp。

　　多数机构人士表示，随着政府债净融资规模出现下降，银行体系的融出过去一周继续抬升，资金面较2月份已有所修复，资金面紧平衡或不再构成当前债市持续走弱的主因，债市短期利率进一步向上的风险或主要来自机构行为。

　　据机构人士介绍，目前债市交易者主要分为以基金和券商为代表的交易型投资者、和农商等配置型力量以及国股行这三股力量。

　　“目前市场的卖出力量估计更多集中在交易型投资者和国股行，而在当前利率上升期，配置型力量则估计在持续买”，国盛固收首席杨业伟表示，机构出于担忧而自降仓位，预计将成为在市场企稳后的潜在增配力量，并非市场持续调整的压力来源。

　　在杨业伟看来，对于配置型机构而言，当前债券相对性价比更高，特别是和收益率不到1.8%的贷款等资产相比，当前10年国债利率明显占优，会吸引以保险和农商等配置型力量的持续进场。

　　“近期从买盘结构来看，现券主力买盘来自农商行”，吕品表示，上周农商行净买入2122亿元为机构最大买家，其中利率债增持1597亿元，信用债增持22亿元，其他（含二永）增持79亿元，存单增持424亿元，而基金以存单增配为主，利率债品种反倒减持了70亿元。 图：上周（3.3-3.9）机构现券净买入规模（亿元）

　　数据来源：德邦固收，财联社整理

　　华泰固收分析师吴宇航认为，年初以来债基理财普遍表现不佳，银行自营等出于修饰一季度利润等需求，也可能卖出浮盈债券。近期需要关注赎回是否进一步扩大，如果形成反馈，利率可能进一步向上，而转机需关注央行是否重启买入债券并降准，以及内需能否抵消外需冲击。从时间上看，3月底到4月上旬或许是下一个容易变盘的敏感时间窗口。

（文章来源：财联社）