债市或迎阶段性修复 | 债圈大家说（周刊）

（02月24日-02月28日10年国债活跃券）

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　　1、波动下的配置机会

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　　大固收组长、固收首席覃汉

　　总体来看，前期长债已经快速调整至高性价比区间，短期利空因素已逐渐释放，后续降准预期发酵、股市或步入阶段性震荡、基本面趋势研判不变、长债抱团共识尚存等因素可能将带动债市出现阶段性企稳窗口期。我们判断，10年期国债活跃券阶段性高点可能已经出现，下一阶段利率的波动区间可能在1.65%-1.78%，投资者可把握短暂企稳窗口期。

　　首席经济学家刘郁

　　往后看，考虑到当前利率下行逻辑尚停留在预期层面，资金面的稳定性依然较弱，债市修复过程可能存在反复。不过调整至此，高点或已现，放眼全年10年1.70%+，30年1.90%+可能均是不错的进场点位，机会可能大于风险。

　　研究部信用研究负责人、信用分析师许艳

　　在悲观和反弹情绪释放后，近期市场可能仍然呈现出震荡格局，中期看债券收益率可能跟随资金利率下行。我们建议估值敏感的投资者可以先从存单和已有一定利差的1-2年期二永债开始配置，辅以1-2年期城投和非金融类信用债适度下沉

　　固收首席分析师黄伟平

　　考虑到后续流动性悲观预期有望修正，当前中短端信用债负carry快速加深的趋势在放缓，同时1年以内信用债调整幅度已相对较大，哪怕后续市场仍有调整，1年以内信用债持有到期的静态收益也相对可观，性价比已显著凸显，尤其是二永债的性价比更高。

　　2、两会前瞻

　　首席经济学家明明

　　我们预计2025年我国GDP增速目标为5%左右，CPI增速目标为2%左右。为实现经济的进一步回升向好，宏观政策需要更加积极有为。我们预计，财政政策方面：2025年赤字率或将提高至4%左右；新增专项债规模或将增加至4.2万亿-4.5万亿左右，其中用于收储的专项债资金或为4000亿-6000亿左右；超长期特别国债规模或在1.2万亿-1.5万亿之间，其中用于“两新”的规模或将提高至5000亿-6000亿元左右。货币政策方面：预计将延续“适度宽松”的政策基调，降息降准空间仍存，落地时点或将在两会后至二季度。

　　首席经济学家荀玉根

　　①2024年消费在政策推动下四季度有所改善，但总量仍偏低，且结构呈现品类、层级、风格等多方面分化，消费市场仍需更多精准有力政策。②近期成规模的消费补贴政策集中在汽车、家电等耐用品领域，补贴力度、范围正持续增加，补贴效果明显，但其他消费领域的刺激政策尚待发力。③预计2025年“两会”促消费政策将在传统补贴领域聚焦新质生产力精准发力，扩大补贴范围至服务消费等大众消费领域，并重视新消费领域发展。

　　国盛证券首席经济学家熊园

　　2025年政府工作报告将于3.5出炉，主要前瞻如下：主基调、重点任务应会延续中央经济工作会议部署，包括继续强调“干字当头、稳中求进、以进促稳”等；预计全国GDP目标仍为5%左右的偏高水平、赤字率升至4%左右、CPI目标下调至2%左右（2004年以来均不低于3%）；结合近期高层动态，应会进一步重视“稳民营、促消费、强科技（AI）”等三大方向；也要重点关注稳股市、稳楼市、促改革等细化部署，尤其是地产相关的扩大收储规模、重提“保主体”等可能的举措；此外，关注是否会删掉“适时降准降息”（2.13发布的央行货币政策报告已改为“择机调整优化政策力度和节奏”）。

　　中金公司研究部国内策略首席分析师李求索

　　结构上，两会期间重点关注可能受益于政策预期以及中长期实现高质量发展的相关行业和主题，具体的：1）科技成长板块（围绕AI和两条主线）或仍是热点，但当前TMT板块交易拥挤度较高，需关注行情扩散和“高切低”效应。2）政策边际变化潜在有支持的顺周期领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建筑、建材、家电等）、券商等可能有阶段性机会。3）、并购重组等相关政策支持领域。

　　野村东方国际证券首席策略分析师高挺

　　我们预计政府有望将今年的GDP增长预期目标设为“5.0%左右”，与去年持平。2024年12月初，我们曾提出2025年中国政府可能坚持“5.0%左右”经济增长目标的三大理由（参见《中央经济工作会议前瞻：做好预期管理》，2024年12月10日），其中包括：自9月底以来，在决策层内部最终就促增长达成共识之后，政府或维持“5.0%左右”的增长目标以提振信心；其次，政府可能希望通过设定“5.0%左右”的增长目标表明，中国无惧特朗普对华加征60%关税或采取其他限制性措施的威胁。

　　3、黄金大幅震荡

　　（数据来源：Choice）

　　后期如果包括关税担忧在内的政策不确定性仍然很高，投机仓位的存在时间延长，金价有可能在年底前飙升至每盎司3300美元。相反，如果美联储长期保持利率稳定而不是降息，预计同期金价将达到每盎司大约3060美元。

　　研究所所长张继强

　　总体而言，宏观环境对金价偏友好，长期仍看好黄金的配置价值。不过，短期逼仓、跨市场套利等投资者行为对金价的影响可能更大。随着投机多头拥挤度提升，风险也在相应积累，若关税落地或者预期反转，黄金短期或有调整压力。

　　资深宏观分析师陈嘉荔

　　从短期来看，全球主要经济体赤字率延续高位、全球央行持续购金是定价基础（货币属性）；地缘政治、逆全球化是定价关键变量（避险属性），供求紧平衡和美债收益率阶段性回落是短期助推（金融属性）。同样一个框架，这意味着可能促发黄金定价调整的因素包括：（1）美国赤字率出现趋势性变化，美国财政部长贝森特已提出希望把赤字率从近年来的超过6%降至3%；（2）地缘政治出现较大幅度变化，比如俄乌或中东局势；（3）逆全球化出现新特征，比如双边或多边贸易合作出现转机；（4）央行购金节奏出现新的变化。

　　紫金天风期货分析师刘诗瑶

　　表征实物黄金供需平衡的LBMA现货黄金租赁利率已从4%的高位回落至2%，折射出实物黄金需求的边际降温。黄金定价逻辑将重新回归宏观基本面主导，短期金价或高位震荡。