沐曦股份：收入增速回落，GPU赛道“烧钱”难盈利，市值缩水超千亿

证券之星 李若菡

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近日，沐曦股份(688802.SH)相继发布了2025年业绩快报及2026年一季度业绩预告，公司尚未走出亏损。

证券之星注意到，在行业研发投入大、周期长的背景下，公司目前的销售规模尚不足以覆盖成本费用支出，成为其持续亏损的主要原因。自2022年以来，公司累亏金额最高达40.2亿元。营收快速增长的同时，如何摆脱单一单品依赖、加速新产品的量产并突破生态兼容型GPU路线所面临的发展局限，已成为公司亟需解决的问题。

持续亏损之际，沐曦股份在二级市场的表现亦不容乐观。公司股价自上市以来持续走低，目前较高位跌幅已超四成，市值缩水超1500亿元。

期间费用高企，连亏四年

公开资料显示，沐曦股份主营业务是研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品，并围绕GPU芯片提供配套的软件栈与计算平台。

2025年业绩快报显示，公司实现营业总收入16.44亿元，同比增长121.26%；归母净利润为-7.81亿元，亏损同比收窄44.53%。证券之星注意到，虽然公司营收保持增长态势，但收入增速出现放缓。2023年、2024年，其营收增速分别为12334.6%、1301.46%。

2026年一季度业绩预告显示，沐曦股份预计实现营业收入4亿元至6亿元，同比增长24.84%至87.26%；归母净利润亏损区间为9075.72万元至1.82亿元，亏损收窄21.93%至60.97%。经计算，自2022年以来，公司累亏金额最高达40.2亿元。

证券之星注意到，高研发投入是沐曦股份持续亏损的重要原因。公司所处GPU芯片行业属资本与技术双密集型，有极高技术壁垒与密集研发投入特点，公司为夯实产品竞争优势持续加大研发投入。

同时，公司产品仍处于市场爬坡阶段，收入规模尚难以覆盖成本。其智算推理GPU芯片曦思N100系列和训推一体GPU芯片曦云C500系列分别于2023年4月和2024年2月实现量产。由于产品进入重点行业客户需经历严格的技术验证与生态适配周期，目前销售规模尚不足以覆盖成本费用支出。

研发及各项费用的高占比也印证了这一现状。2022年至2024年，沐曦股份累计研发费用达22.48亿元，是同期总收入的2.82倍；2025年前三季度，公司研发费用、销售费用及管理费用合计达10.57亿元，占当期总收入的比例高达85.52%。

此外，由于公司前期进行了多次员工股权激励，相应确认了大额的股份支付费用，对公司的盈利能力造成影响。2022年至2024年，公司确认的股份支付费用高达5.7亿元，成为公司亏损的另一大主要原因。2025年，公司股份支付费用有所减少，进而降低公司亏损幅度。

值得注意的是，在持续亏损的背景下，沐曦股份募投项目新增的折旧摊销等，将进一步挤压其利润空间。

据了解，公司IPO共募资‌41.97亿元，用于投向新型高性能通用GPU研发及产业化项目、新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目、面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目。随着募投项目的推进，公司未来将面临较大规模的折旧摊销及相关费用支出，预计将对其业绩产生直接影响。

证券之星还注意到，随着业务规模的扩大，公司的存货金额同步攀升，由2022年的0.18亿元增至2024年的7.77亿元。截至2025年9月末，其存货规模进一步增至14.72亿元，占当期收入的比例达119%。

产品线单一，股价跌超四成

目前，沐曦股份营收主要依靠训推一体芯片曦云C500系列的销售来支撑。2024年，该系列产品收入为7.22亿元，占当期总收入的比重达97.28%，存在单一产品收入占比较高的风险。

公司当前正在研发基于国产供应链的新一代训推一体芯片曦云C600系列和C700系列，以及智算推理GPU曦思N系列、图形渲染GPU曦彩G系列的新产品，但考虑到芯片研发周期长、投入大、验证流程复杂的特点，上述产品短期内尚难形成规模化出货与营收支撑。

需要指出的是，国内本土云端AI芯片厂商包括以沐曦股份、海光信息、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等为代表的GPU芯片设计企业，和以华为海思、寒武纪、昆仑芯、平头哥、燧原科技等为代表的ASIC芯片设计企业。这也意味着，随着市场对于AI芯片的需求不断增长，公司不仅要与国内GPU芯片设计企业同台竞争，还要直面ASIC芯片厂商的挑战。

亦有分析指出，当前主流国产GPU创业公司已呈现清晰的路线分化。与摩尔线程聚焦全功能GPU路线、壁仞科技主攻高端GPGPU原创算力不同，沐曦股份则选择生态兼容型GPU路线，其目标不是“重新定义 GPU”，而是尽快降低用户迁移成本。

在技术层面，沐曦股份重点投入CUDA兼容层及主流框架适配，更侧重软件层与生态工具链搭建，硬件架构则围绕生态适配目标展开。其优势在于客户迁移成本低、商业化推进速度较快，但同时面临对主流生态存在路径依赖、架构创新空间受限等挑战。

此外，沐曦股份来自前五大客户的收入占比处于较高水平。2024年，公司来自前五大客户的收入为5.27亿元，占当期总收入的比例达71.09%，存在客户集中度较高的风险。

证券之星注意到，在持续亏损之际，沐曦股份在二级市场的表现亦不容乐观。作为继摩尔线程之后第二家上市的“国产GPU四小龙”企业，公司股价目前已出现回调。

上市首日(2025年12月17日)，公司股价高开高走，盘中一度触及895元/股的高位，最大涨幅达755.15%，最终报收700元/股，全天上涨692.95%。此后，公司股价开始回落，截至最新收盘，公司股价报收513.2元/股，较历史高点跌超四成，市值已缩水约1527亿元。(本文首发证券之星，作者|李若菡)