社融增速放缓，企业债券融资表现强劲，政策支持推动债市活跃| 固收首席论市

　　财联社11月14日讯2025年10月社融数据近日公布，虽增速回落，信贷和政府债券融资下滑，但企业债券融资继续表现强劲。各大券商对于债市的展望仍保持看多态度。财联社梳理了部分券商宏观或固收首席的最新观点解读，有如下五大关注点。

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　　关注点一：社融增速回落，信贷和政府债券融资放缓

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　　华源固收首席廖志明团队指出，10月社融新增0.81万亿，同比大幅少增，社融增速环比回落至8.5%，较9月下降了0.2%。尤其是在信贷、未贴现银票及政府债券净融资方面，10月的表现低于预期。10月对实体经济人民币贷款增量-201亿，未贴现承兑汇票-2894亿，企业债券净融资2469亿，政府债券净融资4893亿，显示出信贷投放的降温，明显低于近两年同期的季节性水平。由于政府债券发行节奏错位，社融增速于7月阶段性见顶，未来几个月社融增速或继续明显回落。

　　国盛固收首席杨业伟团队指出，社融增速进一步下行，预计年内政府债券同比少增，社融增速或延续回落态势。10 月新增社融 8149 亿元，同比少增 5971 亿元。10 月政府债券发行稳定，环比减少 7000 亿元，高基数效应下同比仍少增 5602 亿元。财政部提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额后，假定将 1 万亿明年发行额度放到今年 4 季度来发行，预计 11-12 月政府债较去年同期依然同比少增。根据此前计算，杨业伟团队估算到年底社融增速可能下降至 8.3%左右，社融增速或延续回落态势。

　　关注点二：企业债券融资改善，市场需求回升

　　固收首席谭逸鸣认为，10月社融增速继续温和回落，企业债券形成主要支撑。10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元；社融同比增速8.5%，较上月下行0.2pct；社融增速（剔除政府债）5.9%，较上月下行0.02pct。社融存量增速继续回落，信贷淡季效应主导，票据冲量特征凸显。但季初月份信贷投放仍由季节性回落主导，银行加大票据冲量力度，月末6M国股转贴利率收于0.2%，10月未贴现银行承兑汇票同比多减1498亿元。企业债券继续形成支撑，10月债市回暖，企业债收益率迎来修复，叠加受益于政策对科创债、民企债的支持，或提振企业融资意愿。

　　关注点三：委托贷款同比多增，政策工具助力社融

　　范阳阳等发布研报指出，10月委托贷款增加1653亿元，同比多增1872亿元，这一增幅主要受到政策性金融工具投放的推动。

　　具体来看，政策性金融工具如专项债、科创债等的资金投放通过委托贷款形式进入市场，为企业提供融资支持。特别是在政府和政策性银行通过股东借款或股权注资方式将资金注入项目公司的背景下，委托贷款呈现出增长的趋势。这些政策性金融工具的引导资金不仅帮助改善了部分企业的融资环境，也在一定程度上缓解了金融市场上的流动性压力，成为社融增量的关键支撑。

　　关注点四：社融增速明确放缓，政策转向扩内需

　　研究所所长、固收首席张继强团队指出，信贷和社融总量增速下行的趋势已基本明确。一方面，年底至明年初的较高基数将对社融增速形成一定压力，另一方面，地产和基建等领域的运行态势尽管存在惯性，但未能显著带动信贷增长。在刚刚发布的三季度货币政策执行报告中，央行明确表示对社融增速放缓持平常心，指出“金融总量增速有所下降是自然的，贷款增速略低一些也是合理的”。这表明，央行对社融增速放缓的态度更加宽容，将继续通过政策调整促进内需扩大，但对于大幅降息的预期空间有限。对于债市而言，社融增速放缓与价格平稳的格局，以及政策的容忍度较高，共同决定了债市需求不弱，降息博弈有所升温，但预计利率大幅下行的空间有限。

　　在年底阶段，基本面、流动性和日历效应将对债市产生一定的支撑，但也受到如公募销售新规等因素的制约。因此，建议在长端利率波段交易中“见好就收”，在脉冲式调整中继续参与波段交易。

　　关注点五：社融与信贷分化加剧，化债政策影响融资表现

　　尹睿哲首席指出，10月社融和信贷的表现持续分化，尤其是企业中长贷的持续下行，导致整体社融增速显著放缓。10月新增社融8149亿元，同比少增5971亿元，创下2016年以来的新低，政府债券和人民币贷款的双重拖累，加剧了社融回落的趋势。与此同时，企业中长贷增速的持续下行，已突破历史上的正常波动范围，达到了29个月的连续下降，展现出与整体社融存量增速的分化局面，这在历史上较为少见。

　　造成这一现象的原因主要有两点。首先，地产周期低迷特别是建筑业疲软，导致信贷需求下降。建筑业PMI持续下滑，进一步加剧了企业中长贷增速的下行压力。其次，化债政策推升了社融总量，但这些资金并未有效促进企业信贷增长，反而主要用于偿还企业债务，抑制了企业中长贷的扩张。化债对企业中长贷的影响加剧了其回落幅度。

（文章来源：财联社）