年内10Y国债有望重回1.65，债券ETF突破7000亿 | 债市日报11.04

　　AI摘要：市场机构普遍看多 11 月及后续债市，预判 10Y 国债收益率有望回落至 1.65% 左右，利率整体偏下行，可把握利差超额机会。10 月经济数据预计偏弱，内需外需承压，宽松预期升温，未来一季度或降准降息。债券 ETF 凭标准化、低费率、高透明等优势受青睐，信用债 ETF 改善流动性难题，市场建议拓展投资者结构与产品品类。

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　　行情回顾：截至今日18点，利率市场收益率多数上行，1Y国债上行1.5bp至1.34%，3Y国债上行0.5bp至1.39%，5Y国债上行0.75bp至1.52%，10Y国债上行0.01bp至1.79%，30Y国债下行0.3bp至2.14%，10Y国开收益率持平至1.86%。信用市场收益率多数小幅上行，2Y期AAA信用债收益率持平至1.73%，3Y期AAA信用债上行0.5bp至1.92%，5Y期AAA信用债上行0.25bp至2.18%。转债方面，中证转债指数今日收盘报483点，收跌0.67%。

　　1、 债市择机配置

　　华源固收首席分析师廖志明

　　11月继续看多债市。债市走势可能阶段性与基本面脱钩，但无法长期脱钩。四季度债市或从逆风变顺风。季节性规律来看，2018-2024年的10月份10Y国债收益率平均升幅仅2BP，11月及12月则往往大幅下行。当前，我们继续看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券）。

　　首席经济学家刘郁

　　对于接下来的债市发展，11月可能是定价回归基本面的转换期，随着潜在利空变量逐一落地，利率方向整体偏下行，渐进拉升久期的同时，也可把握期限利差、品种利差、税收利差提供的超额机会。

　　金元证券固收首席分析师贾晓庆

　　当前十年国债1.81%左右处于年内偏高位置。今年3月中10年国债高点为1.9%，5月央行降息10BP，而当前国债买卖重启、流动性压力不大，资金利率和贷款利率等都比上半年低，对收益率继续大幅度向上形成较强牵制。债市配置价值显著好于三季度。目前公募销售新规暂未落地、股债恒定ETF扩容在即，市场暂未对公募基金的规模变动进而引起的债市波动进行定价。叠加今年全年股票市场偏强对债市的压制仍在，交易层面，仍建议谨慎操作。

　　2、10月经济数据前瞻

　　中金研究院首席宏观分析师张文朗

　　我们预计，10月主要经济指标同比增速可能大多较9月下滑。其中，社零总额在政策拉动减弱、去年基数抬升影响下，同比增速可能进一步下行，固定投资同比降幅或小幅走阔；外需相对平稳，不过去年同期基数大幅抬升，可能拖累同比增速。物价方面，菜篮子价格上涨可能带动CPI同比由负转正，而随着反内卷带来的提振效果消退，PPI环比或再度转负。5000亿元政策性金融工具和新增的5000亿元地方债务对经济的拉动或仍待进一步见效。

　　首席经济学家鲁政委

　　宽松预期逐步兑现。短期来看，买卖国债重启或为市场注入新的流动性，NCD利率或下降。中期来看，未来一个季度可能降准降息。一方面，第三季度GDP当季同比落于5%目标之下，第四季度GDP同比或继续低于5%；另一方面，MLF余额已超过6万亿，而跨元旦、跨春节流动性缺口较大。

　　首席经济学家孙彬彬

　　总体来看，增量政策对投资端的影响尚未体现，内需整体偏弱格局延续，外需明显转弱，生产大幅回落，信贷动能暂弱，年末基本面情况仍具不确定性，债市仍然可以乐观看待。我们预计10月工业增加值同比5.5%，固定资产投资累计同比-1%，社零同比2.7%，CPI同比0%，PPI同比-2.3%。我们预计10月出口同比-1.1%，进口同比0.5%。我们预计10月新增信贷2000亿元，新增社融8750亿元，M2同比7.8%。

　　3、 债券ETF成配置“新宠”

　　研究所所长、总量研究负责人及固收首席分析师张继强

　　债券ETF作为标准化、透明化的被动工具，天然适配当前机构日益强调的大类资产配置需求。政策支持与市场需求同频共振，推动债券ETF从边缘走向主流。展望后续，建议从两个维度拓展市场，一是拓展投资者结构，引入更多年金、、公募FOF、投顾平台及个人投资者参与。二是丰富产品品类，加快布局主题类、分级类、久期分层及策略型ETF，填补债券指数基金空白地带。

　　博时基金固收二部基金经理张磊

　　债券ETF规模大幅增长得益于其独特优势，以跟踪债券指数为主，久期、信用风险暴露相对稳定，持仓透明可穿透，同时交易灵活快捷，费率较低。在长期国债收益率下行的环境下，这些特点更具吸引力。投资者可通过信用债ETF质押功能，场内融资放大收益，这与传统的交易所流动性管理工具相比具有显著优势。

　　固收首席分析师左大勇

　　信用债ETF正在解决信用债流动性不足的‘老大难’问题，对机构投资者吸引力显著增强。产品创新不仅丰富了投资选择，更提升了整个债券市场的流动性。