【财经分析】债市表现稳中向好 局部扰动无碍阶段行情演绎

　　新华财经上海5月20日电（记者杨溢仁）受4月社融数据大幅不及预期，叠加超长期特别国债发行计划落地，整体节奏平缓，且资金面边际转松影响，债市表现依旧向好，收益率震荡下探。

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　　分析人士认为，短期内基本面、资金面仍是债市的“朋友”，在降准、降息依旧可期的大背景下，债市利率的下行空间也有望被再次打开。

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　　债市收益率震荡下探

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月20日收盘，间利率债市场收益率震荡下探。具体来看，SKY_3M下行6BP至1.54%；中债国债收益率曲线2年期稳定在1.84%附近；SKY_10Y行至2.31%一线。

　　显然，超长期特别国债发行计划的平稳“落地”，打消了市场关于一级供给冲击来袭的担忧和疑虑。

　　“对比2020年抗疫国债的发行计划，2024年的超长期特别国债更注重‘细水长流’，这将为后续数年的持续发行奠定良好基础。”研究所宏观联席首席分析师肖金川指出，“不仅如此，得益于新增地方债发行速度依然偏慢，5月市场流动性有望延续宽松状态。”

　　就政府债的净供给情况来看，截至5月17日，当月已披露的国债净发行规模为5144亿元，地方债净发行1589亿元，虽未披露完毕，可二者加总距离市场预期中的万亿规模尚有一定距离。其中，新增地方债仅发行了2417亿元，占二季度预期发行计划（5月部分为5288亿元）的47%。

　　除了上述偏多因素外，当前地产优化政策集中落地，也激发了市场对于存量房贷降息的预期，尤其是在5月20日LPR暂未调降的情况下，未来降息能否兑现成为了市场关注的下一个焦点。

　　在东方金诚首席宏观分析师王青看来，未来政策面的重点是引导企业和居民贷款利率进一步下行，扩大宏观经济总需求。为此，首选的政策工具必然是通过引导存款利率下调、全面降准等方式，推动LPR报价下调，降低各类贷款利率。

　　来自的研究观点亦指出，下一阶段货币政策仍将维持当前的稳中偏松基调不变，且使用价格型工具调控的可能性或高于数量型工具。

　　毕竟，二、三季度除美国外，海外多数发达经济体的货币政策可能迎来转向，届时人民币汇率所面临的外部掣肘或被削弱，为央行政策利率调控打开空间。

　　“短期内，基于国内经济修复根基尚待巩固、全球不确定性风险抬升等因素考虑，个人认为，后续政策利率和存款利率将继续下调，对应回购等超短端利率跟随下探，并引导中短端利率延续下行走势。”一位机构交易员表示，“在短端利率得到进一步回调后，长端和超长端利率的下行空间也有望再度开启。”

　　短期扰动因素有限

　　值得一提的是，5月17日，首单30年期特别国债顺利发行。从招标结果来看，发行利率为2.57%，略低于当日盘中二级价格；全场认购倍数为3.90倍，位于2021年以来中枢水平附近；全场边际认购倍数意外达到了382.6倍，远高于历史上30年期国债发行时的常规水平，背后或反映出机构参与热情的高涨。

　　就周度的机构成交情况来看，上周理财、农商行、外资、基金、其他资管、均有一定的配置需求，净买入规模保持在600亿元至900亿元区间。

　　公开数据显示，理财成为了上周最大的买盘，净买入891亿元。在存款投资受限的背景下，理财开始增配1年期以内的政金债品种，净买入151亿元。

　　与此同时，农商行也维持了买债的节奏，净买入855亿元，其中利率债占622亿元，存单为277亿元；基金类机构净买入851亿元；保险机构净买入603亿元，地方债占246亿元，存单占218亿元。

　　毫无疑问，现阶段供求关系对债市影响依旧正面。

　　不过，也有部分业内人士提醒，往后看，各机构仍需要警惕超长债单期供给规模显著提升、主流交易品种变化等因素带来的市场扰动。

　　事实上，由于此前30年期国债为主要供给品种，50年期国债的供给相对分散，因此多数月份的超长债供给规模在200亿元至300亿元左右。然而，若未来30年及50年期国债齐发，那么彼时单月的供给规模将达到500亿元至600亿元左右，压力不言而喻。

　　“总而言之，市场可能仍然需要一定时间来适应超长期国债的供给新格局，期间难免有所波动。”前述交易员说，“不过，从长远来看，超长期国债的稳定供给与政策‘护航’有助于平滑一级市场压力，眼下‘债牛’格局仍有望延续。”

　　择券布局尚存分歧

　　综上，回到债市布局层面，在多空因素交织闪现的大背景下，记者发现各机构的投资偏好有所分化。

　　当前，持乐观态度的机构认为，在央行表达对长期利率下行关注的环境中，银行等金融机构可更多地先买入中短期债券。

　　“个人认为，在超长期品种供给增多的背景下，中短期品种供给可能会减少，这就意味着供需关系更有利于中短期利率下降。向后看，若央行以国债作为货币政策工具，在二级市场买卖国债，且先从中短期限入手，则二季度，市场大概率会看到中短期利率的进一步下降。”一位券商固收部负责人向记者表示，“不仅如此，随着期限利差扩大，投资者对长期限利率债的需求也可能重新抬升，并带动长端利率逐步下行。”

　　另有持审慎态度的机构表示，鉴于政策和基本面存在“看好期权”，且长端、超长利率阶段性底部（10年期国债利率为2.2%、30年期国债利率为2.4%）明确，叠加高铁等公共事业涨价推升通胀预期，因此短期内利率或难破前低。在央行持续关注长期收益率水平的背景下，伴随短期利空的袭扰，预计现阶段长端利率将呈现出偏弱震荡的格局，建议投资者保持审慎。

（文章来源：新华财经）