超长期特别国债正式发行 流动性冲击相对有限

　　备受瞩目的超长期特别国债落地！5月13日，财政部公布今年超长期特别国债发行安排；17日，30年期超长期特别国债正式发行。

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　　当前，我国经济回升向好仍面临一定挑战。业内认为，发行超长期特别国债，有助于引领经济走出总需求不足的困境，“功在当代，利在长远”。

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　　分析人士表示，超长期特别国债发行开闸后，或将产生三方面影响：发行节奏“小步多频”，对流动性冲击有限；释放积极财政信号，提振市场信心；提供安全高息资产，缓解债市“资产荒”。

　　为何发行？

　　最近，一个财政领域的专业术语——超长期特别国债——成为了街头巷尾的热议话题。

　　这一词语源自2024年政府工作报告，报告称：从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。

　　自1981年国债恢复发行以来，我国共新发过三次特别国债，分别发行于1998年、2007年和2020年。此外，在2017年和2022年还曾进行特别国债续发。这些在关键历史节点发行的特别国债，为实现社会与经济平稳运行发挥了重大作用。

　　为何在当前时点发行超长期特别国债？答案关乎国计民生。当前，我国经济内生动能有待增强。政府通过发行超长期特别国债，有望将个人储蓄“积水成渊”引导转化至公共领域投资，增就业、创需求，促进经济与社会长期发展的良性互动。

　　市场人士认为，本轮超长期特别国债亮点蕴含在名称之中：期限特别长，分为20年、30年和50年，有利于匹配重大项目的长期资金需求，可谓“功在当代，利在长远”。

　　此外，目前地方财政和债务压力较大，需要中央适度加杠杆。“中央负债率上升幅度不大，目前仍处于国际偏低水平，仍有一定的举债空间。并且，相对地方而言，中央举债成本更低、周期更长。由中央作为举债主力，有助于优化政府债务的期限结构、平滑债务偿付压力、增强财政可持续性。”首席经济学家温彬表示。

　　上海金融与发展实验室主任曾刚提出了一种新视角：“发行超长期特别国债，有助于完善中国国债收益率曲线，奠定以国债作为流动性调节和基础货币供给渠道的基础。这或许是其超长期的真正意义所在。”

　　影响几何？

　　万亿元超长期特别国债开闸，将对市场产生哪些影响？

　　——A股市场有望继续回暖。

　　金融业首席分析师王一峰表示，一方面，超长期特别国债发行落地释放积极财政信号，有助于提振权益市场信心；另一方面，募资主要用于国家重大战略、重点领域建设，可拉动相关配套投资，强化经济复苏态势，改善市场预期。

　　私人部门认为，当资金投入到基础设施建设、公共卫生等领域时，能够改善企业盈利预期和提升市场信心，有利于企业盈利增股市基本面改善，相关行业和公司或将受益，为股市带来长期正面效应。

　　温彬表示，随着楼市调控步入新阶段，叠加当前A股市场整体估值不高，横向及纵向对比均具备较强的投资吸引力，A股短中期仍具备上行潜力。

　　——流动性冲击相对有限。

　　从发行安排来看，今年超长期特别国债呈现“小步多频”的发行节奏：在5月至11月期间，20年期，每月发行一次，共七次；30年期，5月和11月各发行一次，其余月份每月发行两次，共十二次；50年期，每两月发行一次，共三次。

　　因此，有分析人士认为，超长期特别国债的发行，短期内的“抽水”效应有限，对流动性的集中冲击较预期减弱。

　　“今年超长期特别国债发行时长7个月，发行期数共计22期，平均单期发行规模455亿元。相较往年，今年发行节奏相对更缓，平均单期供给冲击更小。”中金固收研究团队认为，本轮超长期特别国债的发行安排已经尽量降低了流动性冲击及市场影响。

　　——缓解债市“资产荒”。

　　业内普遍认为，在实体融资需求持续偏弱、城投平台融资收缩的背景下，超长期特别国债提供安全高息资产，或将有助于缓解债市安全资产缺乏的困境。

　　王一峰认为，伴随超长债供给增加，债券投资机构资产端欠配压力或将有所缓解，长端利率存在向上修复空间，收益率曲线形态将回归常态。

　　中金固收研究团队认为，金融机构对于高息资产的需求旺盛，足以消化政府债券供给增量，无须过度担忧特别国债供给冲击。另外，今年新发特别国债均为20年期及以上的超长期债券，提供安全且收益相对更高的资产，在一定程度上有助于缓解当前债市“资产荒”。

　　在策略选择上，温彬认为，增发超长期特别国债有利于降低地方债务风险，加之一揽子化债方案持续落实、地方债务强监管政策持续，短期内城投企业公开市场债务违约风险不大，鉴于短久期城投债相对抗跌，可关注“次优”与“困境反转”平台。

　　债市如何走？

　　超长期特别国债落地后，债市经历了“过山车”式的一周：短端走强，长端震荡，曲线整体陡峭化。

　　从全周走势来看，13日，超长期特别国债发行计划出炉，债市应声走强；15日起，债市全线转跌；17日，债市情绪波动巨大，国债期货10年期主力合约低开宽幅震荡，午盘开盘跳水反弹震荡走高，全天收跌0.01%，振幅0.17%。

　　王一峰分析称，上周债市收益率连续两日下行是因为：一方面，市场前期对于超长期特别国债发行节奏预期相对充分，“靴子落地”后市场认为利空出清。同时，对于货币政策公开市场操作加量、降准、降息等预期渐起，“宽货币”逻辑强化；另一方面，4月金融数据表现超预期转弱，数据“挤水分”过程对市场情绪带来扰动。

　　对于15日债市转跌的原因，王一峰表示，MLF等量平价续作，前期“宽货币”加码预期落空；房地产收储政策等相关信息发酵，对债市形成一定压制。

　　17日，消息面扰动因素较多，包括超长期特别国债首发、4月经济数据显示消费投资同步转弱、地产重磅政策频出等，王一峰认为上述因素导致该日债市交易波动剧烈。

　　如何看待债市未来走势？王一峰认为，短期内伴随长债供给逐步放量，长端利率上行动力或有所增强；中期来看，存款“脱媒”趋势下，非银体系资金相对充裕，“资产荒”行情或仍有延续，在政府债供给显著提速和经济需求侧改善形成共振之前，利率超预期上行的概率较低。

　　另有多位市场人士提示，三季度超长期特别国债叠加地方政府债和新增专项债密集发行，或将对债市流动性带来扰动。此外，近期央行多次提示长端利率风险以及稳地产政策不断加码，预计利率上行幅度可能有限且偏缓，债市投资仍需谨慎。

（文章来源：上海报）