债市回调压力增大

　　近期，随着央行连续提及关注长端利率风险、房地产相关政策全面放松预期升温提升经济修复弹性，叠加利率债供给压力增加，债市大幅调整，且新“国九条”出台后权益市场风险偏好提升，加大了债市调整压力。

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　　管理层多次提示长债风险。从2023年12月中旬开始，资产欠配逻辑下30年期国债收益率从2.90%一路下行至2024年3月初的接近2.40%，此后在2.40%—2.55%区间波动，超长债收益率的快速下行引起了央行的关注。4月3日央行提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，4月9日提及“当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注”，4月23日央行有关部门负责人接受相关媒体采访时第三次提到“固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险”。目前看，央行的第三次喊话对市场情绪影响较大。

　　美国GDP以及通胀数据提升“滞胀”担忧，短期美债收益率大幅上行对国内债券市场存在外溢影响。美国一季度实际GDP年化季率初值为1.6%，低于预期。而核心PCE物价指数年化季率初值为3.7%，高于前值和预期，似乎呈现出经济增长不及预期、通胀超预期的“滞胀”局面。但分项看，主要拖累在于净出口方面，其他分项依旧偏强。净出口的主要拖累来自商品进口的大幅增长，对GDP的拉动从-0.25%降至-0.86%。因此虽然商品消费、建筑投资、政府购买、净出口等对GDP构成拖累，但商品消费主要受短期高波动因素影响，建筑投资下行转化为设备投资的上行，净出口下行反而反映内需较强。相比之下，美国一季度核心PCE为近期通胀高居不下再次提供了例证。分项看，商品价格下跌0.5%，但服务价格的年化涨幅再度从上季度的3.4%加速至5.4%，与GDP中服务消费的高增长相互映衬。“薪资数据上涨→服务通胀黏性→降息预期下降”逻辑再次被强化。受此影响，美债收益率大幅上行。

　　5—6月政府债券供给大概率提速。截至4月底，新增一般地方债共计发行2483亿元，年内剩余额度为4717亿元，发行进度为34%，低于往年同期的46%；新增专项债发行7224亿元，年内剩余额度为31776亿元，发行进度为19%，远低于往年同期的43%。国债方面，普通国债发行3840亿元，年内剩余额度为29560亿元，发行进度为11%，低于往年同期的13%，特别国债暂未开始发行。由于经济整体内生动能依旧偏弱，5—6月国债以及地方债发行大概率提速，关注短期供给增加的冲击。但据往年经验，在供给压力加大的同时，央行一般会通过降准配合政府债券发行，后续关注央行降准的可能性。

　　综上，后续随着政策的落地生效，国内经济修复动能有望加强，当前利率债供给节奏依旧偏慢，关注后续国债及地方债发行提速对债市的影响。同时，随着新“国九条”的推进，权益市场风险偏好继续提升，对债市造成了一定压力。但当前货币政策依旧处在宽松周期，单边做空风险较大，建议投资者关注做陡收益率曲线套利策略。（作者单位：新湖期货）

（文章来源：期货日报）