长端利率破位下行，机构建议看股做债勿激进追涨 | 债圈大家说03.26

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　　1、看股做债

　　首席经济学家刘郁

　　短期来看，资金利率变化可能依然是债市收益率上下行的主导力量，但波动幅度或有限。如果后续几日央行投放节奏相对平缓，债市可能会缺乏推动利率下行的一致预期，但与此同时，随着机构久期与杠杆双双回到安全位置，利率上行可能同样缺乏动力。综合来看，如果10年、30年国债1.80%、2.00%之上，可能均是逐步追加组合久期的契机。

　　固收首席分析师靳毅

　　总结而言，超长债期限利差的中枢有上行的可能，同时今年主力参与机构对超长债的需求可能边际下降，期限利差大幅向下偏离中枢的可能性也有所降低。因此，今年超长端的赔率或相对一般，30Y-10Y的期限利差不排除阶段性扩大到25-30BP的可能，胜率则更取决于择时，逢高布局可能是更为稳妥的选择。

　　经济研究所宏观固收董德志团队

　　综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。考虑当前市场对经济基本面的走势仍存在分歧，我们认为短期债市低位震荡概率更大，10年期国债预计在1.7%-1.9%区间波动。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。

　　华创研究所副所长、首席宏观分析师张瑜

　　债券收益率上行最快的时间已过，但债券收益率重新下行需要经济、股市、产业变弱或者DR007再度下行，目前上述信号仍不清晰。看股做债或是当下债券市场的较优策略。

　　2、季末理财回表

　　首席经济学家孙彬彬

　　理财仍面临回表压力，但整体而言，相比往年一季度，似乎回表的压力同比并未显著增加。对于信用债而言，季末回表是确定性因素，这可能会对信用债市场短期有不利影响，但考虑到信用债市场走势的季节性，二季度一般而言，随着开门红、政策不确定性等因素影响消退，利差压降的概率较高。而当前季末的扰动，或是市场不错的配置机会。

　　民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣

　　今年以来，负carry环境以及平坦化的曲线，使得机构负债端较为承压，小型赎回潮显现，理财通过信托产品积累的浮盈以及通过公募基金配合进行流动性管理，包括理财自身配置也增加了流动性较好的品种，使得理财在本轮债市调整中具备一定抗跌能力，但随着浮盈空间的进一步压缩，后续仍需密切关注理财规模和破净率变化，利率走势与信用利差演化，及时应对可能的赎回压力，整体来看，预估跨季发生大规模负反馈的概率或仍不高。由此，对信用利差在此期间或有些影响，但整体可控，跨季后随着理财规模的回流加大配置力量，推动利差的压缩。

　　研究部固收首席陈健恒团队

　　往后看，我们认为本周到季末，资金面可能存在一定的波动。同时我们认为在理财回表诉求仍在的情况下，理财规模或出现一定回落，市场可能会有所波动。但是我们认为，跨过季末之后，理财出表配置需求或有所增加，同时目前中短端信用债已有一定息差价值，中短期信用债收益率波动风险也相对可控，可作为底仓品种配置。我们认为中长端可能跟随利率波动，不过理财发生负反馈的系统性风险仍低，叠加的配置稳定剂作用仍存，在市场大幅波动时不必过于悲观，我们建议可以根据负债端情况适度逢高买入流动性相对较高的5年期高等级二永债

　　3、央行投放的流动性

　　首席经济学家明明

　　开年以来流动性格局发生了重大调整，我们认为背后的原因是央行持续构建并完善差异化流动性管理体系，结合4月流动性缺口测算结果，预计资金面还将维持“紧平衡”。伴随央行态度缓和，长债利率下行的胜率边际改善，但短期在资金尚未有实质宽松的背景下，利率或维持震荡。

　　固收首席分析师齐晟

　　我们倾向于认为央行的确在2月流动性投放时并不慷慨，也造成了春节后资金利率的边际收紧。下周恰逢跨季，央行若维持偏紧态度，资金面仍有较大压力。但与此同时，我们认为流动性有两个内生性改善因素：一是银行同业负债冲击最大阶段已过，资产端也在一季度进行了充分调整；二是理财负债端在近期债市调整阶段仍相对稳定，跨季结束后或将重迎负债回流动力。因此我们坚持上周流动性最紧张阶段正在度过的判断，二季度债市或因流动性改善而出现修复行情。

　　固收首席分析师张伟

　　在“适度宽松”和“保持流动性充裕”的定调下，我们预计投标量不高于中标量的概率较高。但这样的公告方式对于调控债券收益率效用提升，比如在债市收益率过快下行阶段，理论上可以通过投标量大于中标量的方式，释放一定收紧信号，从而增强对债券市场的调控力度。不过就目前而言，结合3月MLF超量续作、多重价位中标，我们认为近期央行关注到银行负债压力，其态度对资金面而言稍偏友好。