七成收入靠“卖药”？挂号平台IPO故事怎么讲？

（原标题：七成收入靠“卖药”？挂号平台IPO故事怎么讲？）

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三年半时间，健康160亏损超3亿元，现金流情况较为紧张

标点财经研究员 李璐

近期，有两家主营数字医疗健康综合服务的公司更新了招股书，一家是中国最大处方药线下线上医疗交付平台圆心科技，另一家就是国内最大挂号平台健康160国际有限公司（下称健康160）。

标点财经研究员注意到，健康160此次拟于港股上市。2015年，该公司曾在新三板挂牌。2018年，公司主动摘牌开始寻求在其他资本市场上市，这一找便是五年。

在数字化浪潮及三年疫情冲击下，数字医疗市场头部企业终迎来扩容机会。本次港股IPO，该公司拟将募集资金用于进一步扩大医疗资源覆盖面并增加平台流量、加强研发能力、丰富服务及产品种类并探索增值服务等方面。

查阅招股书，标点财经研究员留意到，虽然健康160是国内最大的在线挂号平台，但公司收入主要来源仍是药品销售，且目前该公司仍处亏损状态。在经营现金流表现不佳的情况下，公司偿债能力也弱于同业平均水平。此外，公司还曾面临一起诉讼以及其他消费者投诉。

三年半累亏超3亿

招股书披露数据显示，2020年至2023年上半年（下称报告期），健康160分别实现营业收入2.79亿元、4.23亿元、5.26亿元和2.69亿元，2021年、2022年同比增长率分别为51.7%和24.3%。

营收的增长并没有换来盈利，报告期内，该公司一直处于亏损状态，亏损额分别为2987.6万元、1.52亿元、1.2亿元和2477.6万元，三年半时间内累计亏损3.27亿元。   

对于增收不增利的现状，健康160表示，主要是由于公司正处于开发服务及产品、扩大医疗资源以及增加平台流量的过程中，因此产生了大量的成本及费用，从而产生亏损。

标点财经研究员注意到，导致健康160亏损的成本因素主要为存货成本。报告期各期，该公司存货成本分别为1.4亿元、2.5亿元、3.65亿元和1.82亿元，占各期销售及服务成本的比例基本在80%以上，甚至在近期已达90%。

费用部分支出则主要用来为自己“造势”，报告期各期，该公司销售及营销开支分别为5650.3万元、8189.1万元、9742.4万元和3700.4万元，三年半销售费用累计为2.73亿元。

持续亏损必然对应表现不佳的毛利率水平。报告期内，健康160的毛利率分别为36.8%、31.4%、22.5%和24.8%，自2020年开始基本处于下滑态势，且2022年较2020年减少了14个百分点。

究其原因，健康160的毛利率受医药健康用品销售毛利率的掣肘。据招股书披露，健康160的业务线主要由两大部分构成，一是提供数字医疗健康解决方案，包括帮助医疗机构打造数字医院，提供在线预约挂号、在线咨询、电子处方等功能；给医疗机构提供在线营销方案；给个人用户提供在线医疗服务等；二是按照零售及医药批发相结合的模式销售医药健康用品。

公司主要营业收入来自于第二类业务，报告期各期，该公司医药健康用品销售收入分别为1.55亿元、2.64亿元、3.85亿元和1.86亿元，占同期总营收的比例分别为55.63%、62.34%、73.91%和69.06%。也就是说，健康160超七成收入是由“卖药”获得的。   

医药健康用品销售的毛利率非常低，报告期各期分别为7.9%、4%、4.1%和2.1%，不仅低且随市场发展出现了断崖式下降，由于这类业务收入占比高，由此便直接拖累了公司整体毛利水平。

而且相较于其他药品流通企业，健康160的医药健康用品毛利率更低。标点财经研究员通过公开信息看到，九州通（600998.SH）、鹭燕医药（002788.SZ）、嘉事堂（002462.SZ）等药品批发业务的毛利率均在7%左右，显著高于健康160目前水平。

有分析认为，健康160毛利率偏低一方面因其对上游议价能力较弱，另一方面与其规模不及头部企业，规模效应尚未形成有关。

与医药健康用品销售相反，公司另一收入来源数字医疗健康解决方案的毛利率可以达到70%以上，因此，该类业务也被认为是健康160毛利率的破局点。但是，此类业务能否如愿发展为公司的核心业务，存在很大不确定性。

自2022年以来，该公司月活用户呈下滑趋势，报告期内，平均月活跃用户分别为230万名、390万名、330万名和300万名。疫情过后，平台用户留存成为一个问题，能否获得更多的医院以及个人用户，是公司数字医疗健康解决方案收入能否持续提升的关键。

健康160主营业务毛利及毛利率情况

数据来源：公司招股说明书

偿债压力较大

持续亏损下，健康160经营性现金流情况堪忧。报告期内，公司经营现金流分别为1968.6万元、-350.9万元、-4239.1万元和-3641.2万元，2021年开始处于净流出状态。

收入增长但经营性现金持续流出的主要原因是应收款规模较大。招股书显示，报告期内，公司的贸易应收款项分别为3910.2万元、9477.2万元、7305.3万元和1.61亿元，整体呈上升趋势，且2023年上半年增幅明显。随着规模增长，公司的贸易应收款项回收天数也在不断变长，从48天增至71天。

这些贸易应收款项还存在着无法收回的风险，报告期各期末，该公司对此部分资产计提的贸易应收款项减值拨备分别为370.8万元、869.1万元、946.1万元和1228.8万元，随应收款项规模增长同步增长。

经营收入未有效转换为现金流，导致健康160面对了不小的偿债压力。截至2023年6月末，公司一年内到期的银行借款为2300万元、一年内到期的贸易应付款项及应付票据为1.09亿元，而彼时公司现金及现金等价物仅有5743.7万元，完全不够偿还短期内到期的债务。   

2020年至2022年，公司流动比率分别为0.96次、0.77次和0.29次，速动比率分别为0.9次、0.73次和0.27次，短期偿债能力在2022年陡然下跌。更值得关注的是其长期偿债能力，报告期各期公司资产负债率分别为118.47%、230.14%、319.33%和120.95%，长期处于资不抵债状态。

除此之外，健康160还面临着不少诉讼和声誉风险。

据招股书披露，2020年初，健康160充当口罩销售中介，自一名独立第三方买方收取2100万元，并向一名独立第三方口罩供应商支付2040万元。根据与口罩供应商的约定，健康160收到口罩供应商的指示后，须将余下60万元转让予一间中介公司。但是，由于口罩供应商经营恶化导致无法交付口罩，2020年7月买方对健康160提起法律诉讼。一审判决健康160需向买方退回未支付的60万元；二审判决健康160需退还买方全部现金2100万元。本次递表前，健康160与买方达成和解，约定最终赔偿金额为1300万元，相关赔偿金额及法律诉讼费确认为其他亏损。

不仅如此，标点财经研究员在黑猫平台上还看到不到关于健康160的投诉，投诉内容主要是平台服务差、不退款、个人信息泄露等问题。在互联网时代平台服务体验及用户信息保密对一个平台的生存至关重要，健康160业务的另一条腿若想健康发展，尚面临不小的考验。