【新华解读】发行计划相继公布 前瞻TLAC债券供给节奏与市场反馈

　　2024年初以来，、中国、中国、和中国等先后披露总损失吸收能力（TLAC）非资本债券发行计划（简称“TLAC非资本债券”），额度分别为1500亿元、600亿元、500亿元、1300亿元、500亿元，总规模合计不超过4400亿元。随着TLAC监管体系达标时点临近，我国全球系统重要性（G-SIBs）处于达标实施阶段。

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　　机构认为，TLAC非资本债券相关进程的推进，对于提升金融体系的稳定性具有重要意义。这类债券能够在银行面临危机时吸收损失，减少对公共资金的依赖，从而降低系统性风险。对于我国满足条件的银行来说，发行TLAC非资本债券有助于增强其国际竞争力，提升其在全球金融体系中的地位。同时，这也有助于丰富债券市场的品种，为投资者提供更多的选择，从而促进资本市场的发展。

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　　“达标”缺口情况如何？——压力整体可控保持合理规模和利润增速

　　随着我国大型银行国际化战略的实施和资产规模的快速扩张，其在国内和全球银行体系中的重要性日趋凸显。国有大行的信贷投放规模增速高于全行业平均水平，充分体现了在逆周期调控环境中，国有大行在国民经济中的稳定器作用。

　　自2011年以来，中国银行、工商银行、农业银行、建设银行相继被认定为全球系统重要性银行。在金融稳定理事会（FSB）公布的2023年全球系统重要性银行名单中，除四家国有大行外，交通银行首次入选。

　　2021年10月，人民银行、原银保监会、财政部联合发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（以下简称《管理办法》），对我国全球系统重要性银行提出总损失吸收能力监管要求，构建了全面的TLAC监管框架。

　　2022年4月，人民银行、原银保监会印发《关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》，标志着我国TLAC非资本债券这一创新的债券品种正式推出。TLAC非资本债券是具有吸收损失功能、不属于商业银行资本的金融债券。在使用上，TLAC非资本债券可以通过转股或者减记的方式吸收损失。

　　目前来看，2025年初达标时点临近，四大行均有潜在TLAC缺口。数据显示，2025年初的TLAC风险加权比率／杠杆比率需不低于16%/6%，2028年初需不低于18%/6.75%。此外，交行2023年首次入选G-SIBs，2027年初需达标TLAC第一阶段要求。

　　截至2023年末，工行、中行、农行、建行的TLAC风险加权比率分别为14.8%、13.3%、12.6%、13.6%，静态看，在不考虑使用豁免规则情况下，距离16%的达标要求均有一定潜在缺口。

　　首席经济学家明明对新华财经指出，根据2023年半年报测算，四大国有银行TLAC缺口仍有2万亿，距离达标有较大距离，不过考虑到二永债也可以满足TLAC要求，实际需要发行的TLAC债券预计小于这个缺口。除了发行TLAC债券之外，还能够通过加大信贷资产化的发行力度或提高存款基金规模等方式实现，预计能够如期达标。

　　国盛证券金融首席分析师马婷婷表示，根据2023第三季度末数据静态测算，若要达到16%的TLAC比例，国有五大行缺口合计将达到2.5万亿。进一步若假设各国有大行保持2023第三季度的风险加权资产（RWA）增速和利润增速，到2025年初第一次考核时，合计缺口将达4万亿，因此中长期来看，保持合理的规模和利润增速也较为关键。

　　另据银行业首席分析师廖志明测算，存款保险基金若按照实缴金额／上限2.5%计入TLAC，2024年我国G-SIBs的TLAC缺口分别为1.7/0.4万亿元。

　　展望后续的发行进度，明明预测称，“考虑到审批流程等时间安排，预计二季度落地的概率比较大，发行窗口期可以延长至四季度，具体以各银行的时机选择有关。整体来看，预计各银行会分2-3批次发行，首批发行规模预计为批文额度的1/3至1/2。”

　　对债市投资影响几何？——整体冲击有限或压低银行资本债利差

　　整体来看，后续TLAC非资本债券将主要通过银行间债券市场发行，总体规模有限，实际执行过程中将分批次进行，在丰富债券市场的产品序列的同时，不会对债券市场形成挤出效应。

　　关于TLAC非资本债券的投资属性，业内人士认为其或为债市提供差异化品种配置机会。从定价来看，TLAC非资本债券受偿顺序介于二级资本债和商金债之间，但发行TLAC非资本债券的银行均为系统性重要银行，利率定价相较于二级资本债或仅有小幅溢价。

　　从需求来看，基金、保险、券商资管或成为TLAC非资本债券主要配置力量。由于其属于次级债券，《商业银行资本管理办法下》银行自营持有需采用150%风险权重，配置力量有限，因此预计TLAC非资本债券持有者结构将与二级资本债相似，以广义基金等非银机构为主。

　　柏文喜对新华财经表示，TLAC非资本债券的发行可能会对二级资本债行情产生一定影响。由于TLAC非资本债券的受偿顺序介于普通金融债和二级资本债之间，其收益率预计也会位于这两者之间。TLAC非资本债券的发行可能会吸引那些寻求较高收益和安全性的投资者，从而影响二级资本债的需求和价格。此外，TLAC非资本债券的引入也可能提高市场对风险的认识和管理，促进整个金融市场的健康发展。

　　从市场环境来看，2024年，银行资本债供给压力不大，险资和理财配置需求保持旺盛。廖志明指出，“由于存款利率低，预计2024年险资规模明显增长，理财规模可能突破历史最高点，险资、理财对银行资本债的配置需求旺盛，资产荒将明显加剧。预计2024年5年期国股二级资本债收益率将降至2.8%、永续债降至2.9%以下。”

　　关于发行对债券二级市场的影响，华创证券固收首席分析师周冠南表示，“当前五大行已披露拟发行TLAC非资本债券额度不大，尤其是考虑存款保险基金直接抵免2.5%上限后，总损失吸收能力缺口较小，预计对银行二永债的冲击有限，且由于其偿付顺序介于一般商金债与二级资本债之间，票息吸引力较为一般，TLAC非资本债券发行落地后，银行二级资本债的票息价值或将凸显。”

　　廖志明预计称，TLAC非资本债券落地后，大行可能减少二级资本债及永续债的净发行规模，比如，主动赎回永续债后转而发行TLAC债，从而有效地降低达标成本。这将使得银行资本债更加稀缺，可能进一步压低银行资本债利差。

　　明明则预计称，TLAC非资本债券可能主要从供给端和需求端两方面影响二永债。供给层面，当前国有行的资本充足率均明显高于红线，若TLAC债券如期落地且规模较大，预计可以替代一部分二永债的发行，减少二永债的供给压力；需求层面，由于TLAC债的偿付顺序先于二永债，且期限预计短于5年，能够和二永债形成差异，但对于国有银行而言，市场并不会过多担忧其信用风险。

　　“TLAC非资本债券预计不会分流太多的二永债需求，期限可能为3+1年，票面利率或介于同期限的商金债和二级债之间。”明明补充道。

　　总的来说，TLAC非资本债券的发行对于提升我国银行的国际竞争力、增强金融系统的稳定性以及促进金融市场的深化发展具有重要作用。“后续，需要关注其对现有金融产品和市场参与者行为的影响，以及监管政策的适应和完善。在TLAC债发行之后，国有大行的总损失吸收能力能够得到有效补充。”明明如是说。

（文章来源：新华财经）