债市观察：利率债陷震荡局 30年特别国债上市掀波澜

　　上周（5月20日至5月24日）债市整体陷入窄幅震荡，10年期国债收益率全周微涨0.57BP，围绕2.31%在1BP范围内波动。超长端收益率企稳回落，两期超长期特别国债平稳发行，市场中对供给担忧情绪有所释放。本周（5月27日至5月31日）利率债计划发行规模共4,633亿元，其中地方债总供给达4443亿元，净融资4271亿元，需关注季度末杠杆率上行叠加政府债净融资规模较大带来的资金面波动。

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　　行情回顾

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　　上周收益率震荡为主，超长端收益率回落，短端表现稍弱，期限利差小幅收窄。5月24日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期较5月17日分别变动3.02BP、-0.46BP、2.24BP、0.32BP、-0.94BP、0.57BP、-3.52BP。

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中债国债到期收益率

　　具体来看，周一，LPR报价维持不变，午后资金面收紧，A股上涨，债市收益率小幅上行。周二，税期扰动下，全天资金面由紧转松，债市收益率先上后下。周三，30年期超长期特别国债上市，交易所价格盘中大幅上涨25%，二度触发临停，间收益率持稳。周四，避险情绪升温导致股市下跌，债市收益率下行。周五资金略偏紧，20年期超长期特别国债发行，对跨月资金面担忧上升，收益率小幅上行。

　　国债期货全周均以上涨报收，长端更强于短端。30年期主力合约周涨0.84%，10年期主力合约周涨0.10%，5年期主力合约周涨0.08%，2年期主力合约周涨0.03%。

　　信用债收益率多延续下行，中长端整体下行幅度相对较大。地产债表现亮眼，政策推动下预期有所改善。各期限AA级地产债收益率较前一周下行8-10BP。城投债利差普遍下行，幅度大部分在0-5BP区间内。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行22只，规模5889亿元。其中国债共发行5只，合计4489亿元，供给明显增加，主要受到20年期特别国债发行和10年期增量影响。政金债发行17只，合计1400亿元，部分品种缩量发行。地方债发行36只，发行规模1124亿元，发维持在较低水平。

　　本周利率债计划发行规模共4,633亿元，其中地方债总供给达4443亿元，净融资4271亿元。

　　上周信用债发行额环比增加1086亿元，较去年同期增加138亿元。净融资额环比增加486亿元，分类型来看，城投债、产业债、金融债净融资额环比分别增加195亿元、265亿元、13亿元。信用债平均发行利率为2.48 %，较前一周小幅上升3BP。分类型来看，城投债环比下行13BP，产业债和金融债分别环比上升12BP、2BP。

　　海外债市

　　上周海外债市收益率多数上行。美联储公布鹰派会议纪要，表示将维持利率在当前水平更长时间以实现通胀目标。截至周五（5月24日）纽约尾盘，美国10年期国债收益率下跌1.18BP，报4.4650%。2年期美债收益率涨1.08BP，报4.9461%。

　　美联储5月22日公布的5月货币政策会议纪要显示，美联储官员对美国通胀形势缺乏进展感到担忧，联邦基金利率需维持在当前水平更长时间以实现通胀目标。

　　与会官员注意到，近期美国商品和服务价格的组成部分均出现显著上升，美联储在实现其设定的2%长期通胀目标方面“缺乏进一步进展”。美联储官员认为，当前联邦基金利率水平足以抑制美国经济活动并降低通胀，未来通胀有望回归到2%的长期目标水平，暗示美联储将继续维持利率不变。

　　但官员们对达成目标所需时间和维持高利率对实现目标产生的影响并不确定。有数目不详的官员提到，如果通胀形势显示货币政策进一步收紧“是合适的”，那么他们将有意愿这么做。

　　“美联储传声筒”Nick Timiraos撰文称，美联储官员在最近一次会议上得出结论，他们需要将利率维持在当前水平的时间比此前预期的更长。上月，美国通胀数据连续第三个月令人失望。

　　公开市场

　　上周周一至周五，央行每日均开展20亿元逆回购操作，全周有120亿元逆回购到期，逆回购累计净回笼20亿元。DR007运行在1.81-1.85%的区间，R001运行在1.76-1.82%的区间，流动性维持在宽松状态。

　　本周公开市场有100亿元逆回购到期，周一至周五各有20亿元。

　　要闻回顾

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

　　财政部5月20日发布2024年4月财政收支情况显示，1-4月，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右。1-4月，全国一般公共预算支出89483亿元，同比增长3.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出11268亿元，同比增长10.5%；地方一般公共预算支出78215亿元，同比增长2.6%。

　　港交所5月20日消息，在“互换通”平稳运作一周年之际，集团旗下的香港场外结算有限公司与中国外汇交易中心、银行间市场清算所股份有限公司当天共同推出了多项“互换通”业务优化措施，以更好地满足国际投资者管理人民币利率风险的需求。优化措施推出首日，共26家境内外机构开展IMM交易，成交54.83亿元人民币IMM合约，4家境内外机构使用了合约压缩服务，共压缩名义本金55亿元人民币。

　　国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李超5月21日在新闻发布会上表示，在超长期特别国债项目方面，已梳理出一批符合“两重”建设要求、可立即下达投资的重大项目，待国债资金到位后即可加快建设。李超说，“去年我国增发1万亿元国债，相关资金已于今年2月前全部下达到各地方。”去年我国增发1万亿元国债，专门用于支持以为重点的华北地区等灾后恢复重建。在已落地的1.5万个项目中，已开工建设的约1.1万个，开工率超过70%。特别是灾后恢复重建项目总体进展较快，以京津冀为重点的华北地区等8省市项目开工率达到80%左右。

　　中国金融期货交易所5月24日发布通知称，根据《中国金融期货交易所结算细则》，交易所将自2024年7月1日起，对在国债期货合约上信息量和委托成交比（以下简称OTR）达到一定标准的非期货公司会员、客户收取梯度申报费。梯度申报费按日收取。非期货公司会员、客户在国债期货合约上的梯度申报费=Σ非期货公司会员、客户在该国债期货合约上各档位的信息量 * 相应费率。当日结算时，交易所从结算会员的结算准备金中扣划申报费。因特殊情况当日结算时无法扣划申报费的，交易所可以在下一交易日结算时扣划。做市商在国债期货做市品种上免收梯度申报费。

　　机构观点

　　兴证固收：近期受银行降息、禁止“手工补息”等影响，“存款搬家”现象或有抬头迹象，可能导致债券市场交易逻辑发生一定变化。从传导链条来看，“存款搬家”可能会经历“资金面偏宽松→非银回购放量→机构积极买债”的过程。“存款搬家”可能仍未结束，“非银回购放量”或已转向“机构积极买债”阶段，并且非银机构买债仍有较大空间，5-7月可能依然是债市做多的较好窗口期。

　　：手工补息取消后债市需求端此消彼长，并引发“结构性资产荒”，近日债市出现的诸多定价现象多源于此。短期债市处境尴尬，充裕的配债资金与利率下行制约因素并存，资金利率（DR007）是短端的硬性制约，央行多次喊话后，2.4-2.5%已经成为超长利率债的心理压力位。未来三个月降准、降息（LPR）概率不低，广义基金配置压力难解，决定中短端相对稳定性仍然更高，调整就是机会。长端和超长端面临的扰动因素更多，但调整空间很有限。继续建议持有3、5年利率+2年期左右信用债（不做下沉），二永债具备一定配置价值，转债继续关注个券机会。

　　：调查显示，投资者对全球经济格局进一步分化的预期有所增强，表现为主流投资者对国内经济和政策发力的预期有小幅走弱，对美国经济和通胀仍有韧性的预期有所走强。对国内的判断上，投资者对地产优化政策的最终效果仍相对谨慎，绝大多数投资者预期货币政策仍会进一步放松、央行年内降息至少10-20BP。投资者在超长债的配置倾向上分歧较大，债市策略选择上，选择波段交易的投资者占比有较为明显的抬升。从当前基本面和货币政策格局看，债券收益率仍处于下行趋势，特别国债发行安排“靴子落地”，供给冲击要明显弱于市场最初预期，叠加当前银行等配置型资金仍面临一定的缺资产、再投资等压力，其对超长债的基本需求仍在，也就决定了超长债利率大幅上行的风险可控；而对于中短端债券而言，在货币政策仍有放松空间、存款搬家、风险偏好趋弱等推动下，短期内也仍有理财、债基等资金流入支撑，也不会制约其利率的进一步下行。综上，继续看好国内债券市场，如果供给带来收益率反弹，仍然建议积极配置，虽然短期市场可能会转向震荡盘整一段时间，不过后续仍可关注央行何时加快放松，以及存款利率何时再次下调，届时收益率下行空间可能再次打开。

（文章来源：新华财经）