债市修复将进入鱼尾阶段；美元短期反弹难改长期弱势 | 债市日报02.03

　　AI摘要：

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　　债市短期行情不明朗，宜中性久期布局、博弈利率债利差，修复或入鱼尾阶段，流动性承压但难现趋势性转熊；理财规模环比下滑，节前或温和增长，长期依托存款搬家与到期资金分流迎来增量；美元短期或反弹，却难改长期弱势，其走势脱离单纯经济数据驱动，投资者信心减弱推升风险定价，长期需直面信用重定价考验。

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　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数下行，10Y国债下行0.4bp至1.81%，30Y国债下行0.15bp至2.25%。信用市场收益率多数上行，2Y期AAA信用债上行1bp至1.77%。债市早盘上涨。中国央行开展1055亿元7天期逆回购操作，净回笼2965亿元。资金面中性，资金情绪指数47，资金价格较昨日下跌，DR001在1.32%附近，DR007在1.49%附近。

　　当天为买方主力，呈卖出趋势，基金跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、债市稳中求进

　　首席经济学家刘郁

　　相比之下，利率债之间的各类利差或可提供超额的收益机会。面对2月行情，我们倾向于可在稳中求进。“求稳”主要体现在久期层面，在利率行情暂不明朗的背景下，组合久期可继续摆布在市场中性水平，例如利率型产品久期可控制在3.5年附近；“求进”则体现在品种选择的层面，例如可以适当考虑博弈利率债内部的利差压缩机会。

　　固收首席分析师杨杰峰

　　随着长期及超长期国债收益率再度逼近前低，在市场中长期方向仍存分歧的背景下，进一步做多赔率有限，债市修复或有进入鱼尾阶段的可能性。除了做多赔率有限的影响外，流动性可能也是债市修复面临的考验之一：春节前最后一个工作周（2月9日至2月15日），市场将面临近9500亿元的同业存单集中到期，叠加节前居民取现、企业支付薪酬等传统季节性因素导致的流动性自然收紧，可能对资金面构成阶段性冲击。不过，尽管面临赔率约束与流动性考验，但债市短期内也难以出现趋势性转熊。

　　FICC 债券投资部

　　短期来看，其他资产类别的下挫可能仍有余震，风险偏好下降理论上对债市构成支撑，但周一债市反应有限。从盘后三方数据看，债券型、混合型及股票型基金均出现不小规模的赎回，若风险市场继续走弱，债市也难以独善其身。

　　2、理财规模承压

　　上海金融与发展实验室主任曾刚

　　银行理财应在未来的大资管格局中扮演“稳健收益底座”和“普惠配置入口”角色。一方面，要以标准化固收为核心，提供覆盖现金管理、短久期固收到“固收+”的梯度产品，承担居民与企业资金管理的基础功能；另一方面，在净值化与投研能力提升后，银行理财可以与公募基金形成分工——理财更重低波动、绝对收益与客户陪伴，基金更擅长权益与主题化配置。

　　固收首席分析师唐元懋

　　理财规模增长动力或仍主要来自“存款搬家”与居民存款重定价后的替代效应。赎回潮后，居民在定期存款与理财之间的配置跷跷板更为清晰；伴随多轮降息及高息存款重定价推进，理财对部分储蓄资金的边际吸引力抬升。与此同时，2026年或迎来存款到期高峰（约55–60万亿元），剔除续作仍可能有约2–4万亿元向理财、公募基金、股票等资管产品温和分流，形成持续的增量补给。投资者规模增长亦形成验证：截至2025年末持有理财的投资者1.43亿，其中个人1.41亿，同比增14.31%。

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　理财规模再度承压，环比降1788亿元至33.18万亿元。全月来看，在12月理财规模回表5100亿元背景下，1月理财规模并未如市场预期那样回升，而是继续呈缩量态势，月度降幅为1142亿元。回溯过往四年1月规模变动，除23年受赎回潮影响大幅下降以外，其余年份多季节性走升，平均增幅为1900亿元。往后看，2月15日将迎来春节假期，在此之前居民对现金的需求量增高，可能会赎回部分理财产品换取流动性，叠加季中月规模增幅不大，节前两周（2-6日、9-13日）理财或在月初资金回流的推动下呈温和增长态势。

　　3、美元反弹难持续

　　研究部外汇研究首席分析师李刘阳

　　美元资产的持有者或减持美元头寸，或加大外汇对冲力度，这些都有可能成为美元进一步下行的催化剂。当然，考虑到短期美欧地缘风险正在降温，“去美元化”交易或在未来的一周有所逆转。但从长期看，特朗普政府的政策风险或仍然不时发酵，从而成为悬在美元资产上方的“达摩克利斯之剑”，我们认为其将进一步动摇美元储备资产的地位，并进一步强化自去年以来的弱美元环境。

　　华南期货

　　我们认为，美元短期走势或已脱离单纯由经济数据驱动的传统逻辑，转向依托美国综合实力、由政治主导的政策取向支撑的格局。2026年1月美联储议息会议的政策细节、声明措辞及委员立场，正是这一逻辑转变的具象体现。从中期来看，美元能否守住94～99点的关键震荡区间，从而避免破位下行走势，或不再取决于CPI数据是否达到某个具体目标，而取决于人事、经济、关税三大核心变量的最终博弈。从更长远的视角来看，美元的长期命运或不再是霸权是否能够存续的选答题，而是信用如何重新定价的必答题。

　　银行外汇策略师 Lefteris Farmakis

　　此次美元走弱与去年4至6月的大幅抛售不同：彼时特朗普推出的“解放日”关税颠覆了全球贸易秩序，市场认为这些关税“将对美国经济造成重大打击”并引发货币政策宽松，进而导致美元大跌。而此次，美元走弱发生在美国经济展现出显著韧性的背景下，更纯粹地反映出投资者对美元的风险定价上升，这是在市场对美元信心不断减弱的基础上形成的。

　　今日债市要闻：

　　1、现货黄金重上4900美元/盎司

　　2月3日，现货黄金重上4900美元/盎司，完全收复昨日的跌幅，日内涨超5%。

　　2、央行上海总部：积极推进自贸区金融改革相关工作

　　近日，人民银行上海总部组织召开上海市金融形势分析会。会议强调，持续深化金融改革和对外开放。加强综合跨境金融服务能力建设，不断提升跨境人民币业务便利化水平。积极推进自贸区金融改革相关工作。做好航贸信用证平台建设与推广。进一步强化外汇政策传导与执行。

　　3、受政府部分“停摆”影响，美劳工统计局推迟发布1月就业报告

　　据央视新闻报道，当地时间2月2日， 美国劳工统计局表示，由于联邦政府部分“停摆”，原定于6日发布的美1月就业报告将不会按时公布。美劳工统计局分管官员艾米丽·利德尔在一份声明中表示：“该报告将在政府资金恢复后重新安排发布时间。”劳工统计局同时推迟了原定周二发布的美国12月职位空缺与劳动力流动调查报告。