财报超预期仍被唱衰！投行警告Strategy的“溢价神话”正在失灵

　　美国比特币储备公司Strategy在今年第三季度录得28亿美元的净利润，超出市场预期。但即便如此，仍未能打消部分华尔街分析师的担忧。

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　在Strategy发布业绩报告后，Cantor Fitzgerald、TD Cowen和Maxim Group三家投行的分析师下调了对该股的目标价，使其平均目标价降至今年5月以来的最低水平。

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　尽管三家投行仍维持对Strategy的“买入”或“跑赢大盘”评级，但分析师们担心的是，公司相较于其比特币持仓价值所获得的“溢价”正在持续缩小，这将影响Strategy未来几个季度的表现。

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　TD Cowen分析师Lance Vitanza在给客户的报告中写道，“Strategy在经历了连续三个强劲季度后，第四季度开局疲软——比特币涨势放缓，溢价大幅回落，导致公司资本发行速度非常缓慢，本季度至今的比特币收益率仅以‘基点’计，而非‘百分比’。”

　　Strategy（原名为“MicroStrategy”）原本的主营业务是企业分析软件。2020年8月，在董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的带领下，公司开始购买比特币，成了第一家实行比特币资金策略的上市公司，震惊华尔街。

　　此后，Strategy股价的走势便不再取决于盈利能力，而是跟随比特币持仓价值的倍数波动。其mNAV（即市值与债务总额除以比特币持仓价值的比例）曾一度超过2倍——意味着企业价值两倍于其储备的比特币价值。

　　目前，Strategy的mNAV已经回落至少约1.3倍。Strategy在最新的业绩报告中表示，截至2025年10月26日，公司共持有640,808枚比特币。

　　Cantor Fitzgerald分析师Brett Knoblauch认为，Strategy的mNAV溢价下降削弱了其在资本市场上的盈利潜力，从而压低整体估值。

　　Knoblauch还指出，若Strategy要在第四季度实现预期的200亿美元营业收入目标，比特币价格需在年底前升至15万美元。目前比特币价格仅略超11万美元，历史最高纪录也不过12.7万美元。

（文章来源：财联社）