债市 调整行情结束

　　8月市场资金面宽松，同时经济延续恢复向好势头，投资者风险偏好回升，权益资产大幅上涨，债市情绪受到压制，长端收益率大幅上行，收益率曲线走陡。当月，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.40%、1.63%、1.84%、2.14%，较7月底分别变动-1.53、6.12、13.35、19.25个基点。

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　　近期，股债“跷跷板”效应不再，市场呈现股债“双牛”局面，主要原因有二。一是降息预期升温。8月美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的发言偏“鸽”，在美国就业形势走弱以及通胀平稳的当下，9月美联储降息较为确定。另外，下半年稳增长政策继续发力显效，国内降息预期增强。二是10年期国债收益率一度接近1.8%，高出逆回购政策利率近40个基点。随着调整行情的展开，30年期和2年期国债利差已由前期的45个基点扩大至70个基点，收益率曲线回归常态。此外，在长期资金面利好债市的情况下，交易盘情绪好转，结束持续卖出利率债的行为。整体上，债市受股市影响减弱，市场风险偏好回升引发的债市利空情绪逐渐消退。

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　　至于后续长、短端的表现，需要具体分析。

　　资金面合理充裕，短端表现预计相对稳定。在货币政策呵护之下，8月资金面合理充裕。进入9月，资金面进一步转松，DR001再度下行至1.3%附近，DR007接近1.4%。从央行操作来看，央行8月开展了6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，净投放3000亿元，连续6个月加量续作；买断式逆回购净投放3000亿元。同时，短期流动性工具7天期逆回购保持灵活投放态势。此外，今年财政前置发力，政府债发行进度较快，截至8月底，国债净发行4.67万亿元，发行进度为70%；地方债净发行5.7万亿元，发行进度为79%。未来政府债净融资将明显减少，对资金面的阶段性影响下降。

　　在央行积极呵护以及政府债发行影响下降的背景下，9月资金面大幅波动的概率较小，债市短端相对稳定。

　　股市偏强运行，债市长端相对承压。8月股市加速上涨，主要驱动有两方面。一是在低利率环境下资金加速流入股市，存款出现“搬家”现象。数据显示，7月居民存款减少1.11万亿元，企业存款减少1.46万亿元，与此同时非银存款增加2.14万亿元。融资余额大幅上升，8月增加2564亿元，至2.22万亿元。交易层面，A股日均成交额大幅增加。二是“反内卷”叙事持续发酵。“反内卷”效果在数据层面得到印证，8月PMI原材料购进价格指数上涨至53.3%、出厂价格指数上涨至49.1%。细分行业发现，PMI价格指数的上涨开始从上游原材料向中下游转移。整治“内卷式”竞争初见成效，有利于增强上市企业的盈利，进而推动股市上涨，债市长端受到的压制更强。

　　综合分析，债市收益率曲线走陡，加之交易盘情绪好转，债市调整基本到位，未来在资金面和经济基本面均无明显变化的情况下，债市整体将重回震荡走势。

（文章来源：期货日报）