债市“长多”格局未变 逢调整仍可积极布局

　　近期债券市场呈现窄幅震荡的格局。分析人士指出，考虑到基本面压力仍在，且短期来自货币政策以外的增量信号有限，叠加中期内政策宽松的可能性较高、空间较大，因此目前对于债市仍可保持做多思维，调整即买入。

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　　债市迎来阶段盘整

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　　近两周，债市利率呈现低位震荡的走势，10年期国债利率经历了前期的快速探底后，在1.66%附近持续震荡。

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　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月23日收盘，间利率债市场收益率震荡上行。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限上探1BP至1.47%；中债国债收益率曲线2年期跳涨2BP至1.47%；中债国债收益率曲线10年期微升1BP至1.66%。

　　记者在采访中发现，在“双降”迟迟未能落地的大背景下，投资者“看多不做多”的心态有所升温。

　　“一方面，货币政策还有宽松空间，使得债市大方向依然偏多。”一位机构交易员指出，“但另一方面，行情快速演绎到位，后续国内对冲政策呼之欲出，加上一季度普遍没有积累盈利，在利率临近前低的位置上，大部分机构不敢下重注做多。”

　　“进入4月下旬，无论本周降准、降息与否，都不一定会驱动利率马上突破前低，毕竟市场要在国内外贸易摩擦、一揽子增量政策力度和货币政策选择之间进行博弈，三者的组合是动态的，充满不确定性。”研究所首席经济学家孙彬彬说。

　　针对“未来三个月债市的整体走势”问题，固收团队进行的最新债市调查显示，有超半数（51%）投资者判断未来三个月的债市将呈现震荡格局，其余43%的受访者选择了“看多”；选择“看空”“看不清”的投资者仅有4%、2%。

　　根据上述调查，投资者对债市仍持中性偏多的判断，看空的投资者有限。

　　当然，考虑到内部对冲政策的推出存有不确定性，因此布局债市的节奏会更难以把握，这也是不少机构“看好但不做多”的重要原因。

　　整体环境依旧“友好”

　　“然而，回溯近两年的行情历史，我们的经验是市场震荡的时间越久，打破僵局的力量出现时，行情演绎的速度就越快。”华泰证券研究所所长、固收首席分析师张继强说，“目前来看，降准时机已基本成熟，近期有望落地；降息的必要性也在明显提升，只是息差和汇率两大制约决定了降息时间可能更靠后。总之，在资金面缓步转松概率较高的背景下，‘债牛’演绎仍有空间。”

　　东方金诚首席宏观分析师王青亦判断，综合当前外部经贸环境变化，国内房地产市场和物价走势分析，二季度管理层“择机降准降息”的时机已经成熟，不排除提前到4月的可能。

　　“本次降息幅度可能达到30个基点，降幅与去年全年相当。”王青直言，“这预示着下一步有力度的政策性降息将带动贷款市场报价利率（LPR）报价下行，也意味着今年超常规的逆周期调节即将全面启动。”

　　针对“未来三个月是否会降准、降息？”的问题，前述调查结果显示，有超半数（56%）的投资者认为，未来三个月“降准但不降息”；33%的受访者选择了“降准、降息”；仅8%的投资者选择“不降准、不降息”。

　　“与上期调查一致，目前各机构的降准预期强于降息。”张继强认为，“降准时机基本成熟。一是当前银行超储率水位不高，中长期流动性缺口有待补充；二是降准时间间隔已接近历史平均规律；三是二季度政府债进入发行高峰，降准有助于稳定资金面。短期看，4月税期已经平稳度过，随着特别国债启动发行，叠加4月底尚有1.7万亿元买断式逆回购到期……综合评估，4月底是较好的降准时点。”

　　无疑，大环境对债市的后续演绎依旧“友好”。

　　仍可保持做多势能

　　综上，回到债市布局层面，“对于中长债基金，久期维持高位是当下的‘必然选择’。”一位基金经理在接受记者采访时表示，目前，货币政策宽松方向被低估，但节奏具有不确定性。为防止再度踏空，维持偏长久期持续等待是更优选项。

　　至于短债基金和货基，考虑到央行面对一级市场发行高峰和税期扰动因素时会加大呵护力度，则现阶段流动性大概率不会再现2月紧张的情况，因此同样建议以持券为主，保持做多势能。

　　值得一提的是，聚焦“未来三个月10年期国债的低点、高点”判断问题，前述调查显示，低点方面，有58%的投资者选择了“1.5%”，39%的受访者选择了“1.6%”，选择“1.4%及以下”的投资者占3%；高点方面，有半数（50%）的投资者选择“1.8%”，也有不少（38%）投资者判断在“1.7%”左右，选择“1.9%及以上”的投资者仅占12%。

　　张继强称，“考虑到二季度经济环比走弱压力较大、宽货币在即、消费投资对冲的力度还需观察，债市机会仍大于风险。展望后续，伴随主要经济数据陆续披露，5月至6月债市利率仍有挑战新低的可能，二季度10年期国债利率的底部或可看到1.5%附近。至于投资布局，建议遵循‘越跌越买’策略——10年期国债利率达1.8%以上可以建仓（倒金字塔建仓），1.9%左右基本完成预期修正。如果短期内降准利好兑现、地产政策落地，那么债市可能迎来阶段性调整，幅度预计在10BP以内，演进速度可能很快，市场也不必过于担忧。”

（文章来源：经济参考报）